金融行业年度策略：重视新生态，塑造产业链-20211111-华泰证券-30页_2mb

华泰研究：重视新生态，塑造产业链

核心内容概述

华泰研究发布的2022年度策略聚焦于资本市场的新常态及券商行业的转型机遇。随着中国经济从传统模式向新经济模式转型，资本市场正迎来显著扩容，券商作为核心参与者，其业务链将全面升级，向“以客户为中心”的产业链服务模式转型。同时，随着居民财富配置从房地产向资本市场迁移，券商将面临新的增长机遇，尤其在财富管理、资产管理、投资银行等业务领域。

主要观点

1. 市场新常态
   居民财富入市、产业升级和资本市场共同形成正向循环，推动市场高景气度成为常态，券商将受益于市场扩容和业务多元化。

2. 经济结构转型
   中国经济正在从地产+基建驱动转向高端制造与战略新兴产业驱动，新经济产业将成为增长新引擎。

3. 资本市场扩容
   证券化率显著提升，资本市场总市值和上市公司数量均创历史新高，多层次市场体系逐步完善。

4. 运营模式转型
   数字化趋势打破传统物理壁垒，推动券商向平台化、用户导向的运营模式转变，提升客户触达能力。

5. 业态转型
   券商需构建“以客户为中心”的全产业链服务模式，包括财富管理、资产管理、投资银行等业务闭环。

6. 盈利预测
   在中性假设下，2022年行业营业收入和净利润同比增速分别为12%和10%，优质券商有望享受Alpha收益。

关键信息

• 市场容量：资本市场显著扩容，证券化率从2018年的53%提升至2020年的85%。
• 投融资繁荣：IPO融资规模和债券承销额持续增长，资本市场为新经济企业提供了更多融资机会。
• 客户结构变化：自然人投资者数量从2015年的0.99亿增长至2021Q3的1.93亿，机构投资者逐渐成为市场主力。
• 业务转型：券商将从“流量营销”向“客户为中心”转型，构建财富管理、资产管理、投资银行的全链条服务体系。
• 重点推荐标的：
  • 龙头券商：中信证券、中金公司(H)、国泰君安，推荐评级为“买入”。
  • 特色中小券商：东方财富、广发证券(H)、华兴资本控股，推荐评级为“买入”或“增持”。
  • 大投行产业链：国金证券、东吴证券、华兴资本控股，推荐评级为“增持”。

风险提示

• 政策风险：资本市场制度创新和监管政策变化可能影响券商业务发展。
• 市场波动风险：市场景气度变化可能对券商业绩产生较大影响。

未来展望

• 券商将逐步迈入Alpha与Beta并存的新时代，具备转型实力和率先布局的券商有望在新生态中占据优势。
• 多层次资本市场的发展将推动券商构建全业务链、全生命周期的综合服务体系，提升盈利能力和客户黏性。

业绩预测（2022年中性假设）

总结

华泰研究指出，券商行业正处于转型关键期，随着资本市场扩容、居民财富配置变迁及数字化趋势，券商将构建以客户为中心的全产业链服务模式，推动行业盈利增长。重点推荐中信证券、中金公司、国泰君安等龙头券商，以及东方财富、广发证券、华兴资本控股等特色中小券商，预计2022年行业将实现稳健增长。