汽车行业新能源热管理赛道深度报告：晋升黄金赛道，成长加速到来-20210217-太平洋证券-40页_2mb

新能源热管理赛道深度报告总结

核心内容概述

新能源汽车热管理赛道正迎来爆发期，其价值量显著提升，市场容量有望突破千亿级别。随着新能源汽车的普及和热管理技术的升级，该赛道的成长速度加快，成为汽车产业链中极具潜力的黄金赛道。

主要观点与关键信息

1. 赛道逻辑：价值量提升三倍，市场容量超千亿

• 价值量提升：新能源汽车热管理系统单车价值量大幅提升至约6000元，相比传统汽车热管理（约2000元）提升三倍。
• 市场容量：预计2025年全球新能源汽车占比20%，市场规模约1080亿元；传统汽车热管理市场约1440亿元，合计2500亿元。
• 国内布局：三花智控、银轮股份等国内企业积极布局新能源热管理，目标成为系统集成供应商。

2. 热管理爆发前夕，成长加速到来

• 新能源普及：预计2020-2022年国内新能源汽车销量将达110万辆、160万辆、230万辆，增速明显。
• 产业生态成熟：产业链生态逐步完善，技术成熟，客户选择增多，新能源车普及进入高速成长阶段。
• 产品升级：单车热管理价值和用量双重提升，推动市场容量向千亿迈进。

3. 热泵优势凸显，集成化趋势显著

• 热泵系统优势：相比PTC加热，热泵系统具有更高的能效比（COP约2），有助于提升续航里程，是未来趋势。
• CO2冷媒：欧洲车厂推动CO2冷媒使用，环境友好且制热效率高，但成本和技术门槛较高。
• 集成化趋势：随着热泵系统复杂性增加，集成化成为趋势，三花智控、马勒等企业积极布局。

4. 新能源热管理多品类发展

• 产品多样性：新能源热管理系统包含空调回路、电池回路、电机电控回路等多个部分，涉及多种零部件，如Chiller、水冷板、电子水泵等。
• 技术壁垒：电子膨胀阀、四通阀等关键部件技术壁垒高，是核心竞争点。
• 客户拓展：三花智控、银轮股份等企业已与特斯拉、沃尔沃、大众、宝马等国际大厂合作，逐步成为系统供应商。

5. 优质企业分析

5.1 三花智控

• 发展历程：起源于制冷配件，后转型为汽车热管理核心部件供应商，拥有全球领先的电子膨胀阀技术。
• 产品布局：涵盖电子膨胀阀、Chiller、水冷板、电子水泵、八通阀等，向系统集成方向发展。
• 合作情况：与特斯拉Model Y建立深入合作关系，提供多个热管理组件。
• 营收预测：2020E汽零业务收入23.9亿元，预计2021E达53.8亿元，2022E预计74.6亿元。
• 投资建议：受益于行业变革，有望成为国际化系统供应商。
• 风险提示：新能源销量不及预期，竞争加剧。

5.2 银轮股份

• 热交换器龙头：公司是国内热交换器龙头企业，产品覆盖传统和新能源汽车。
• 产品线延伸：在新能源领域，公司已研发Chiller、电子水泵等关键部件，并在热泵系统集成方面有所突破。
• 订单情况：已获得吉利、沃尔沃、特斯拉等客户的多个订单，涉及热泵空调、水冷板等产品。
• 营收预测：2020E收入63亿元，预计2021E达72亿元，2022E预计86亿元。
• 投资建议：受益于新能源和国六标准，有望在热管理及尾气排放领域持续增长。
• 风险提示：新能源销量不及预期，国六标准执行不及预期，竞争加剧。

总结

新能源热管理赛道因技术升级和市场需求增长而成为高速增长的领域。随着热泵系统的普及和集成化趋势，热管理产品的价值量和复杂度显著提升。三花智控和银轮股份作为国内领先企业，具备较强的技术储备和市场拓展能力，未来有望在该赛道中占据重要地位。投资者可重点关注这两家企业在新能源汽车热管理领域的布局与成长潜力。