钢铁行业2018年中期策略报告：制造业投资或崛起，利好普钢特钢-20180519-华泰证券-39页-2mb

钢铁行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年钢铁行业在政策调控、环保限产及市场需求变化的推动下，行业供需格局有所改善，行业效率提升，盈利改善。同时，制造业投资有望在下半年回暖，利好建筑用钢及设备用钢需求，推动普钢与特钢企业的发展。此外，废钢产业链的完善和电炉炼钢的发展将改变传统钢铁冶炼方式，提升行业环保水平和资源利用效率。

主要观点

• 行业评级：钢铁Ⅱ评级为“增持”，整体行业具备上涨潜力。
• 行业供需：2018年实际产能利用率升至85%，产量上行空间低于预期，但行业盈利改善，推动产能利用率提升。
• 政策推动：2016年国发6号文明确产能压减目标，2018年预计完成1.5亿吨炼钢产能压减，环保限产与产能置换同步推进。
• 环保限产：2017年采暖季限产力度较大，但实际减产效果有限，钢厂通过提高废钢比等手段缓解影响。
• 制造业投资：制造业投资或在2018年下半年有所回升，利好建筑用钢及设备用钢需求，推动普钢与特钢企业业绩增长。
• 废钢产业链：废钢资源回流合规产能，推动废钢比提升，有助于降低生产成本，提升行业效率。
• 兼并重组：行业集中度提升，国企与民企积极参与重组，推动行业结构优化。
• 电炉炼钢：电炉炼钢逐渐取代部分长流程产能，尤其是在建筑用钢领域，提高环保水平与资源利用率。
• 原材料价格：铁矿石与焦炭价格中枢下移，废钢的使用有助于缓解原材料成本压力。
• 经济与政策影响：去杠杆政策抑制基建与地产投资，但制造业投资或成为新的增长点，央行可能继续通过降准支持经济增长。

关键信息

1. 产能压减与环保限产

• 2016-2017年共压减炼钢产能2.6亿吨，2018年预计压减3000万吨以上，总压减达1.5亿吨。
• 地条钢产能于2017年基本出清，合规产能提升。
• 2017年采暖季限产影响华北地区产能，但实际减产效果有限，部分钢厂通过提高废钢比增产。

2. 制造业投资与用钢需求

• 工业用地成交领先制造业投资约13个月，2018年下半年制造业投资或有所回暖。
• 财政部政策鼓励设备购置，企业所得税抵扣，拉动建筑用钢与设备用钢需求。
• 制造业投资或由民企主导，利好普钢与特钢企业。

3. 废钢产业链发展

• 废钢比提升至35%-40%，减少对铁矿石依赖，降低原材料成本。
• 废钢产业链逐步完善，包括回收、加工、配送、应用等环节。
• 2017年废钢消费量约1.6亿吨，预计2020年将达2亿吨以上。

4. 钢铁冶炼效率提升

• 高盈利促使钢厂提高冶炼效率，增加废钢使用，优化生产流程。
• 长流程钢厂通过提高废钢比实现增产，而电炉炼钢成为未来趋势。

5. 钢铁行业集中度提升

• 钢铁行业兼并重组趋势增强，2018-2025年分三步推进，目标是60%-70%产量集中在10家大集团。
• 江西方大集团、沙钢、宝武集团等积极参与兼并重组，提升行业集中度。

6. 原材料价格中枢下移

• 铁矿石、焦炭、废钢等价格受供需及成本影响，价格中枢下移。
• 废钢替代铁矿石，减少对焦炭的依赖，降低生产成本。

7. 钢材价格与原材料价格关系

• 螺纹钢价格与铁矿石、焦炭价格存在较强相关性。
• 格兰杰检验显示，原材料价格对螺纹钢价格存在因果关系，而螺纹钢价格对原材料价格无明显影响。

8. 市场与政策风险

• 若制造业投资不及预期，将影响用钢需求，拖累特钢与普钢企业业绩。
• 若央行降准不及预期，将影响投资，导致普钢企业盈利不佳。

结论

钢铁行业在政策与市场双重推动下，行业效率与盈利水平有所提升，未来有望受益于制造业投资回暖及废钢产业链完善。短期来看，行业盈利改善，长期则需关注产能结构优化与环保政策的持续影响。同时，需警惕政策与市场风险对行业发展的潜在冲击。