国际环保巨头系列报告之七：栗田工业：穿越周期的工业环保公司_25页_2mb

栗田工业：穿越周期的工业环保公司总结

核心内容

栗田工业株式会社成立于1949年，是日本水处理领域的领军企业之一，拥有70年的发展历史，具备强大的技术储备和实战经验。公司业务涵盖水处理化学品和水处理设施两大板块，为钢铁、石油石化、电子等多个行业提供全面的水处理解决方案，致力于降低客户生产成本、提高效率和减少环境负担。

主要观点

• 技术为核心竞争力：栗田工业在70年的发展过程中始终以技术为立业之本，通过不断研发和创新，形成了多项核心技术，如防腐蚀、分散、絮凝、抗菌、生物处理等，支撑其在行业中的领先地位。
• 穿越周期的能力：公司能够穿越经济周期，保持稳定的业绩增长，主要得益于对经济周期和行业趋势的前瞻性把握，以及高质量的技术和产品支持。
• 国际化战略：公司通过设立多个海外子公司，推动其业务向全球扩展，尤其在亚洲市场表现突出，2017年海外业务收入占比达33.2%，成为其重要增长点。
• 服务模式创新：公司从销售设备向提供超纯水供应服务转型，采用外包业务模式，有效降低客户初期投资，提升市场竞争力。

关键信息

• 财务数据：截至2019年3月31日，公司总市值达3285亿日元，2017财年营收为2369亿日元，净利润为160亿日元。
• 业务构成：水处理化学品收入占比38.2%，水处理设施收入占比61.8%，包括设备销售和运维服务。
• 核心技术：公司拥有9大核心技术，涵盖水处理的各个环节，如膜分离、过滤、去离子、生物处理等。
• 研发投入：2017年研发费用为53亿日元，占营收的2.2%。
• 海外拓展：公司设立多个海外子公司，覆盖中国、韩国、新加坡、美国、巴西等国家和地区，2017年海外业务收入达786亿日元，较2008年增长三倍。
• 估值水平：公司PE估值基本稳定在15-25倍区间，2010年以来基本维持在20倍左右，与日本经济周期和环保政策变化密切相关。

估值与超额收益

公司通过以下方式实现超额收益：

1. 前瞻性：对经济周期和行业发展趋势有准确预判，能够提前布局。
2. 技术储备：提前储备技术、人才和商业模式，以应对市场变化。
3. 研发投入：持续改进研发体系，推出高质量产品以适应市场变化。

风险分析

• 政策差异：中国与日本的环保政策、行业阶段、市场化程度等存在差异，日本的发展经验仅可作为参考，中国环保行业未来发展存在不确定性。
• 估值局限性：报告中的估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 分析师建议：增持（维持），认为公司具备较好的投资价值。
• 评级体系：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等，分别对应不同的投资预期。

总结

栗田工业凭借强大的技术研发能力和前瞻性的市场布局，成功穿越多个经济周期，成为日本水处理行业的领军企业。公司通过技术驱动的业务模式，实现了稳定的增长和较高的估值水平，其国际化战略和创新的服务模式为国内环保企业提供了有益的借鉴。然而，其在日本的发展经验在中国市场可能面临政策和市场环境的不同，需谨慎对待。