环保行业国际环保巨头系列报告之七：栗田工业，穿越周期的工业环保公司-20190402-光大证券-25页_2mb

栗田工业：穿越周期的工业环保公司总结

核心内容

栗田工业株式会社成立于1949年，是日本水处理领域的领军企业之一。公司以销售特定功能的设备或化学品为基础，提供全面且专业的水处理解决方案。经过70年的发展，公司在锅炉水处理、工业废水处理、生活污水处理、工业超纯水供应和水循环等领域积累了丰富的技术储备与实战经验，能够穿越经济周期，保持稳定发展。

主要观点

• 技术为核心竞争力：栗田工业通过持续的研发投入，形成了先进的水处理技术体系，包括防腐蚀、分散、絮凝、抗菌、生物处理、吸附、去离子、膜分离和过滤、表面处理等9大核心技术。
• 战略与经济周期同步：公司的发展历程高度契合日本经济发展的各个阶段，从战后恢复、工业化建设、治污高峰、半导体腾飞到全球扩张，公司始终能够前瞻市场变化，提前布局。
• 高质量产品与服务：公司通过技术与服务的结合，形成比较优势，实现了稳定的盈利能力和市场份额。公司注重产品和服务质量，以满足客户需求并提升行业认可度。
• 国际化发展：公司积极拓展海外市场，设立多个子公司，形成全球化的业务布局，提升公司整体竞争力与估值水平。

关键信息

财务概况

• 总市值：3285亿日元（2019年3月31日数据）
• 营业收入：2369亿日元（2017/4/1-2018/3/31）
• 净利润：160亿日元
• 研发费用：2017年度为53亿日元，占销售收入的2.2%
• 毛利率与净利率：基本维持稳定，体现了公司强大的成本控制能力与高附加值产品优势
• 资产负债率：长期维持在23%左右，体现了公司以轻资产模式拓展业务

业务板块

• 水处理化学品：提供超过4,000种标准化学品，广泛服务于钢铁、石油石化、食品医药等多个行业。
• 水处理设施：包括水处理设备的销售及运维服务，覆盖废水处理系统、超纯水供应设备、土壤及地下水修复等。

技术与产品

• 核心技术：包括防腐蚀、分散、絮凝、抗菌、生物处理、吸附、去离子、膜分离和过滤、表面处理等。
• 超纯水供应：为半导体和液晶显示器制造提供超纯水生产设备，回收率高达90%以上，成为公司的重要业务板块。
• 设备与服务：公司提供中小型水处理设备，如Makuace UP-R，以满足不同市场需求，缩短交货时间。

历史发展

• 50年代：以锅炉水处理化学品起家，奠定技术基础。
• 60年代：借工业化浪潮，拓展水处理设施业务。
• 70年代：迎治污高峰，布局生活污水处理及工业废水处理。
• 80年代：凭借半导体行业需求，发展超纯水供应业务。
• 90年代：加快国际化步伐，设立海外子公司，拓展全球市场。

估值水平

• PE估值：2010年至今基本稳定在15-25倍区间，受下游工业需求和海外市场经济发展影响。
• 超额收益：公司凭借对经济周期的前瞻性判断、技术储备与产品创新、以及持续的研发投入，实现稳定的业绩增长和较高的估值水平。

风险分析

• 政策与市场差异：中国与日本在环保政策、行业阶段、市场化程度等方面存在差异，日本经验不能完全套用于中国市场。
• 不确定性：中国环保行业未来的发展存在不确定性，需谨慎评估。

投资建议

• 分析师观点：公司具有较强的市场竞争力和技术优势，未来仍有望通过技术创新与市场拓展实现增长。
• 评级体系：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等，依据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的比较。

结论

栗田工业通过持续的技术研发与市场拓展，成功穿越多个经济周期，成为日本水处理领域的领军企业。其成功经验包括对经济周期的前瞻性判断、技术储备与产品创新、以及轻资产模式与国际化战略。这些经验对国内环保企业具有重要的借鉴意义。