计算机行业盈利周期性深度研究暨2017年报回顾：预计计算机2018盈利改善似2013-20180508-申万宏源-15页-1mb

计算机行业2018盈利改善分析总结

核心内容

本报告基于2012年经典深度报告的周期性规律，分析了2013-2017年计算机行业的盈利周期，并预测2018年行业将进入盈利改善阶段，与2013年情况类似。主要核心内容包括：

• 盈利周期性：计算机行业存在明显的盈利周期性，收入和利润的变化与行业周期密切相关。
• 毛利率提升：行业毛利率持续提升，反映企业对人力的依赖性，而非机器。
• 薪酬杠杆规律：企业主在收入低迷时会控制人力扩张，从而降低薪酬成本，提高利润弹性。
• “两年收入规律”：收入一旦低迷，通常会连续两年保持低迷状态，但2018年预计收入将改善。
• 技术组合价值：2018年行业机会将从“互联网流量”转向“技术组合”，重点在于云计算、人工智能、区块链等技术的渗透。

主要观点

1. 盈利周期性验证

• 2012年报告预测2013-2015年三年机会，验证了计算机行业的周期性规律。
• 2016-2017年行业收入低迷，与2004-2005、2008-2009等历史周期相似。
• 2017Q4和2018Q1已验证收入和利润的改善趋势，表明行业周期开始反转。

2. 毛利率提升原因

• 毛利率持续提升与企业对人力的依赖有关，而非机器。
• 企业通过优化商业模式（如从服务到解决方案、互联网等）提高附加值，从而提升毛利率。
• 新公司上市后，毛利率普遍较高，如海康威视、恒生电子等。

3. 薪酬杠杆规律

• 薪酬占收入比例在2006-2017年从9%上升至19%，表明人力成本增加。
• 在收入低迷的年份，企业会控制人力扩张，导致薪酬增速下降，从而改善利润。
• 2017H2起薪酬增速放缓，2018年预计将继续改善。

4. “两年收入规律”验证

• 收入连续两年低迷是行业规律，如2004-2005、2008-2009、2011-2012。
• 2016-2017年收入低迷，2018年起预计收入将改善。

5. 技术组合价值崛起

• 2018年行业机会由“互联网流量”转向“技术组合”，如云计算、AI、区块链等。
• 技术投入成本高，大公司技术壁垒更高，具有更好的长期增长潜力。

关键信息

• 2018Q1收入改善：医疗信息化、云、自主可控等领域出现高增长，验证收入改善。
• 薪酬成本下降：2017H2起薪酬增速放缓，2018年预计进一步下降。
• 技术代表公司：中科曙光、科大讯飞、海康威视、广联达、启明星辰、宝信软件、浪潮信息、航天信息、德赛西威等公司值得关注。
• 外延投资建议：投资者应选择PE投资者较少、股东成分简单、执行力强的团队进行收购，避免技术积累佳但估值高的标的。
• AI替代人力：AI化有助于减少盲目人力扩张，对企业中长期发展更有利。

投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为2018年行业将进入盈利改善周期。
• 重点关注公司：航天信息、海康威视、恒生电子、广联达、赢时胜、同花顺、启明星辰、科大讯飞、宝信软件、浪潮信息、卫宁健康、中科曙光、德赛西威等。
• 中期回报预期：这些公司因高研发投入，中期回报更值得关注。

风险提示

• 人力扩张风险：企业主可能因外部冲击而改变谨慎扩张策略，导致薪酬成本上升。
• 研发投入风险：高研发投入但管理不佳的公司可能面临收入无法覆盖成本、核心人员流失等问题。
• 商誉减值风险：若行业出现新一轮机会，可能引发商誉减值释放，需谨慎评估。

图表目录

• 图1：2006年开始，行业毛利率趋于提升
• 图2：不同上市时间的计算机公司，收入增速规律仍基本一致
• 图3：不同上市时间的计算机公司，薪酬增速均符合“需求冲击-供应适应性调节”规律
• 图4：2012-2018年依然符合“需求冲击-供应适应性调节”规律
• 图5：2011-2012、2016-2017预收款同比增速低迷验证“两年收入规律”
• 图6：存量的商誉同比增速历史低位

附录：选择股票基准的不同结果

• 不同股票基准可能导致分析结果略有差异，但总体趋势相似。
• 人才流动和行业信息共享是影响结果的重要因素。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

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