20240110-天风证券-贵州茅台-600519.SH-23Q4收入增速提速_2023年超额圆满收官_3页_246kb

报告摘要

贵州茅台（600519）总结

核心内容概述

贵州茅台在2023年实现了营业总收入和归母净利润的双增长，预计全年分别达到约1495亿元和735亿元，同比增长分别为17.2%和17.2%。其中，23Q4的收入和利润增速分别为+16.99%和+12.60%，表现略低于全年平均水平，主要由于系列酒在22年低基数上快速提升以及茅台1935的持续投放影响。

主要观点

茅台酒表现稳健：全年茅台酒收入约为1258亿元，同比增长16.66%。23Q4茅台酒收入约385.30亿元，同比增长15.24%。
系列酒快速增长：系列酒收入约为204亿元，同比增长27.99%，其中茅台1935收入超过110亿元，同比增长110%。系列酒“品价匹配、层次清晰、梯度合理”的产品布局逐步成形。
2024年展望：公司计划加大对精品、生肖、小规格茅台、二十四节气酒及巽风酒等产品的市场投入，进一步巩固其在高端市场的地位。同时，将提升卡位600元价位带汉酱酒的地位，并对茅台1935和茅台王子生肖酒实行配额制销售。
新品推出：2024年公司将推出散花飞天（零售价1999元）及巽风酒，同时24节气酒预计持续推出，为公司带来增量收入。
直销模式成效显著：i茅台平台拥有5300万用户，累计含税销售超440亿元，直销占比提升有助于提高利润增速和品牌控制力。
产能扩张：2023年公司生产基酒约5.72万吨（茅台酒）和4.29万吨（系列酒），同比分别增长0.69%和22.31%。公司正在加快茅台酒项目建设，为中长期量增提供支撑。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	PE（倍）
2023E	1491.10	16.90	741.78	18.27	27.79
2024E	1735.65	16.40	884.68	19.27	23.30
2025E	2003.98	15.46	1039.82	17.54	19.82

财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	91.79%	92.09%	91.70%	92.30%	92.50%
净利率	47.92%	49.17%	49.75%	50.97%	51.89%
ROE	27.68%	31.75%	31.63%	31.73%	31.43%
ROIC	43.33%	47.11%	56.44%	60.42%	73.86%
市盈率	39.29	32.87	27.79	23.30	19.82
市净率	10.88	10.44	8.79	7.39	6.23
EV/EBITDA	33.40	23.87	18.94	15.61	13.08

资产负债表（单位：亿元）

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
货币资金	518.10	582.74	862.27	1384.94	1816.63
应收票据及应收账款	0.00	0.13	0.33	0.06	0.01
预付账款	0.04	0.09	0.15	0.06	0.02
存货	333.94	388.24	467.18	468.12	587.10
流动资产合计	2207.66	2166.11	2634.90	3075.51	3693.78
资产总计	2551.68	2543.65	3019.86	3466.04	4074.97

现金流量表（单位：亿元）

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	640.29	366.99	664.29	973.85	949.57
投资活动现金流	-55.62	-55.37	-12.19	-15.95	-13.48
筹资活动现金流	-265.64	-574.25	-372.57	-435.22	-504.41
现金净增加额	319.02	-262.63	279.52	522.67	431.68

风险提示

宏观经济影响
消费疲软
行业政策变动
税率上升
改革进程不及预期

投资评级

行业：食品饮料/白酒Ⅱ
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：1641元
目标价格：未提供

总结

贵州茅台在2023年实现稳健增长，其业绩表现得益于茅台酒和系列酒的双重驱动，尤其是系列酒的快速增长。公司通过直销模式和i茅台平台的拓展，有效提升了利润增速和品牌影响力。此外，公司持续进行产能扩张，为未来增长奠定基础。财务指标显示公司盈利能力强劲，估值逐渐下降，显示出市场对其未来增长的信心。投资者需关注宏观经济、消费趋势及行业政策变化等潜在风险。

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