20210415-西南证券-老板电器-002508.SZ-Q1经营持续改善_股权激励完善治理_4页_1mb
报告摘要
2021年Q1经营持续改善，股权激励完善治理机制
核心内容
公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现营业收入17.7-20.2亿元，同比增长40%-60%，较2019年同期增长7%-22%；归母净利润3.4-3.9亿元，同比增长40%-60%，较2019年同期增长7%-23%。Q1业绩表现延续了Q4的增长态势，显示出公司经营持续改善的趋势。
主要观点
1. 营收增长驱动因素
- 线上渠道：奥维云网数据显示，2021Q1厨电套餐线上销售额同比增长33.5%，表明公司线上销售表现与行业趋势一致。
- 工程渠道：公司加强与头部地产商的合作，优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，推测工程渠道保持稳定增长。
- 线下终端：随着疫情得到有效控制，线下客流量恢复，公司线下消费需求回暖。
2. 激励机制优化
- 公司推出2021年股票期权激励计划与事业合伙人持股计划，拟授予股票期权不超过313万份，占总股本的0.33%。
- 行权价格为36.57元/股，业绩考核以2020年为基数，要求2021-2023年营收每年复合增速不低于10%，且扣非净利润不低于2020年。
- 这些激励计划有助于完善公司治理机制，增强管理团队稳定性，彰显公司长期发展信心。
3. 盈利预测与投资建议
- 预计公司2021-2022年EPS分别为1.94元和2.22元，维持“买入”评级。
- 公司电商与工程渠道预计保持稳健增长，线下销售逐步回暖。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7760.58 | 8135.98 | 9295.93 | 10380.07 |
| 增长率 | 4.52% | 4.84% | 14.26% | 11.66% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1589.81 | 1673.54 | 1843.85 | 2103.11 |
| 增长率 | 7.89% | 5.27% | 10.18% | 14.06% |
| EPS(元) | 1.68 | 1.76 | 1.94 | 2.22 |
| PE | 21.19 | 20.13 | 18.27 | 16.02 |
| PB | 4.83 | 4.28 | 3.79 | 3.35 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 厨电终端需求恢复不及预期
- 房地产竣工进度不及预期
财务分析指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 54.27% | 53.17% | 52.36% | 52.78% |
| 三费率 | 27.44% | 29.38% | 29.27% | 29.08% |
| 净利率 | 20.80% | 20.89% | 20.14% | 20.57% |
| ROE | 23.15% | 21.59% | 21.08% | 21.22% |
| ROA | 15.15% | 14.68% | 14.19% | 14.37% |
| ROIC | 46.44% | 81.41% | 97.21% | 108.56% |
现金流与资本结构
- 经营活动现金流净额：2021年预计为1841.47亿元，2022年预计为2028.26亿元。
- 资产负债率：2021年为32.68%，2022年为32.25%。
- 流动比率：2021年为2.78，2022年为2.86，显示公司流动性状况良好。
附注
- 数据来源：Wind，西南证券
- 分析师：龚梦泓（执业证号：S1250518090001）
- 联系方式：电话 023-63786049，邮箱 gmh@swsc.com.cn
- 投资评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%）
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