深度报告-20211114-浙商证券-光大银行-601818.SH-价值重估系列_光大银行深度报告_缴费平台和财富管理成长标的_22页_3mb

光大银行深度报告总结

核心内容

光大银行（601818）作为一家国有股份行，其经营基础已逐步夯实，同时在缴费平台和财富管理两大业务上展现出强劲的增长潜力。报告指出，光大银行的盈利能力正在追赶同业，资产质量和资负结构均有显著改善。此外，其缴费平台和财富管理业务预计将成为推动业绩超预期的重要增长极。

主要观点

1. 经营底子夯实

• 盈利能力改善：2018年以来，光大银行盈利能力与同业差距持续收窄，2021年Q1-Q3已反超对标行平均水平。
• 资负结构优化：①资产端收益率提升，贷款占比从2016年的43%上升至2021H1的55%；②负债端成本率下降，存款占比从2016年的56%提升至2021Q3的69%。
• 资产质量提升：真实不良率（不良+关注）降至3.26%，逾期偏离度下降至150%；拨备厚度提升至186%，显著增强风险抵补能力。

2. 缴费平台潜力巨大

• 市场规模：缴费市场总规模超25万亿元，其中个人缴费约13万亿，企业缴费约12万亿。
• 平台优势：光大云缴费是国内最大的开放缴费平台，截至2020年底用户达5.1亿户，年复合增速达43%。
• 平台价值：①直接变现：2020年手续费净收入达4.1亿元，日均结算存款达684亿元，若FTP定价为3%，对应收入20.5亿元；②间接变现：通过转化云缴费用户，有望实现财富中收增量约25亿元，对净利润提升约3%。
• 机制优化：2021年6月，云缴费科技公司并入光大银行，股权关系拉直，平台运营更灵活。

3. 财富管理业务发力

• 市场前景广阔：截至2020年底，中国个人财富资产达205万亿元，预计2025年市场规模将突破330万亿元。
• 业务优势：①资管能力强，光大理财净值化比例达76%，排名全国性银行前列；②渠道资源丰富，拥有1.3亿零售客户，财富E-SBU贡献协同中收18亿元；③管理团队经验丰富，新任行长付万军与董事长李晓鹏有望强强联合，推动战略执行。
• 盈利潜力：2021H1财富管理业务净利润为27亿元，占全行净利润比重12%，未来有望提升至11.94%。

关键信息

轻重资本分部估值

• 轻资本业务：采用PEG估值，假设中长期轻资本收入增速为15%，给予1xPEG估值，对应2020年测算市值1873亿元。
• 重资本业务：采用PB估值，给予0.43xPB估值，对应2020年测算市值1403亿元。
• 整体估值：2020年合理市值为3275亿元，对应PB 0.94x。出于谨慎考虑，目标价为5.60元/股，对应21年PB 0.79x，现价空间为68%。

财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润增速分别为18.2%、14.9%、15.4%，对应BPS分别为7.06元、7.73元、8.52元。
• 单季度业绩：2021年Q1-Q3分别为0.21元、0.20元、0.24元/股。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济失速可能影响银行盈利能力。
• 不良暴露风险：不良资产大幅暴露可能对银行造成冲击。

业务增长空间

• 缴费平台：未来有望扩展至教育培训、医院医保等跨界场景，形成“生活+金融”的综合性服务平台。
• 财富管理：通过代销基金、理财等，进一步转化缴费用户为财富和理财客户，带来中收增长。

结论

光大银行凭借夯实的经营基础和缴费平台、财富管理业务的强劲增长潜力，有望实现业绩超预期。报告维持“买入”评级，目标价为5.60元/股。