20180623-国金证券-全球央行周度观察_美联储是如何加息的__19页_1mb

美联储加息机制与全球央行货币政策观察

核心内容概述

美联储通过联邦公开市场委员会（FOMC）调整联邦基金利率，主要依赖超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ON RRP）作为利率上限和下限。在后金融危机时代，美联储的加息操作通过调整IOER和ON RRP来实现，以影响市场利率水平。与此同时，全球其他主要央行如中国央行、欧央行、日本央行及英国央行等也在根据各自经济环境和政策目标调整货币政策。

美联储加息机制详解

1. 联邦储备体系结构

• 联邦储备银行（FRB）：12家地区银行，纽约FRB是核心执行机构。
• 联邦储备委员会（FRB）：7名成员，负责制定货币政策，主席由其选举产生。
• 联邦公开市场委员会（FOMC）：制定利率政策，由FRB 7名成员和5名FRB行长组成，纽约FRB行长担任主席。

2. 公开市场操作调节联邦基金利率

• 公开市场操作通过买卖证券影响银行准备金供给，从而调节联邦基金利率。
• 在金融危机前，准备金供给稀缺，美联储可通过操作调整利率。金融危机后，由于准备金供给增加，公开市场操作对利率的影响减弱。

3. 后金融危机时代的新加息方式

• IOER（超额准备金利率）：设定为联邦基金利率上限，提高IOER将引导利率上升。
• ON RRP（隔夜逆回购利率）：设定为联邦基金利率下限，提高ON RRP将推升利率水平。
• 6月14日，美联储FOMC上调利率25个基点至1.75%-2.00%，同时调整IOER和ON RRP以实现目标。

全球央行货币政策观察

1. 中国央行

• 近期操作：净回笼资金3450亿元，其中逆回购到期净回笼5100亿元，MLF净投放1650亿元。
• 政策方向：维持稳健中性货币政策，支持小微企业融资，预计近期将降准，未来仍有进一步降准可能。
• 市场流动性：货币市场流动性宽松，R007、DR007、Shibor3M分别下降至3.10%、2.77%、4.33%。
• 外汇占款：5月外汇占款增加91.44亿元，有助于改善流动性。
• 市场波动：香港货币市场流动性收紧，Hibor利率上升，Libor-Hibor利差扩大。

2. 美联储

• 资产变化：总资产减少90.10亿美元，主要为MBS减少。
• 利率影响：加息导致美元货币市场流动性收紧，LIBOR利率上升。
• 政策预期：FOMC官员普遍认为通胀趋稳，但菲利普斯曲线趋平，失业率下降对通胀影响有限。
• 未来展望：可能在未来两年继续渐进加息，但需关注收益率曲线倒挂风险。

3. 欧央行

• 资产变化：总资产增加12.51亿欧元，主要为欧元区债券购买。
• 利率调整：结束QE是货币政策正常化的第一步，首次加息预计在2019年夏天。
• 政策工具：主要使用利率和前瞻指引进行调整，预计存款利率将逐步上升。
• 经济前景：欧元区经济将继续上行，但通胀回升可能加快退出宽松。

4. 日本央行

• 资产变化：总资产增加31,453亿日元，主要为增持政府债券。
• 利率政策：维持宽松，通胀尚未达到2%目标，需保持耐心。
• 政策灵活性：密切关注贸易保护主义对全球贸易的影响，可能调整收益率目标以防止日元过度贬值。

5. 其他央行

• 英国央行：维持政策利率0.5%不变，符合预期，英镑小幅上涨。
• 墨西哥央行：加息25个基点至7.75%。
• 瑞士央行：维持活期存款利率-0.75%，3个月Libor目标范围不变。
• 挪威央行：维持基准利率0.5%，预计2018年9月可能加息。
• 巴西央行：维持基准利率6.5%不变。
• 菲律宾央行：将关键利率上调25个基点至3.50%。
• 俄罗斯央行：维持基准利率7.25%不变。

关键信息总结

• 美联储加息机制：通过调整IOER和ON RRP来引导联邦基金利率变化。
• 全球货币政策趋势：中国央行倾向于降准，欧央行逐步退出宽松，日本央行维持宽松，英国央行维持政策不变。
• 市场流动性：中国和日本市场流动性相对宽松，而美联储和美元市场流动性收紧。
• 政策影响：美联储加息可能对新兴市场造成冲击，欧央行通胀回升可能加快退出宽松，贸易摩擦对全球经济形成拖累。

文献推荐

1. Global Imbalances and the Trade Slowdown（来源：PIIE）

   • 分析全球贸易增长与失衡的关系，指出贸易增长放缓可能与全球失衡有关。

2. Recent RMB policy and currency co-movements（来源：BIS）

   • 探讨人民币汇率政策与货币联动性变化，强调人民币国际化的重要性。

3. 经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型（来源：PBoC）

   • 中国货币政策从数量调控转向价格调控，以适应高质量发展阶段。

风险提示

1. 美联储货币收紧力度超预期，可能对新兴市场造成较大冲击。
2. 欧元区通胀加速回升，可能导致欧央行较快退出宽松。
3. 贸易摩擦对全球经济形成拖累，可能影响市场稳定。

特别声明

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