20181029-华泰证券-贵州茅台-600519.SH-消费环境和高基数给Q3增长带来压力_4页_957kb

贵州茅台2018年三季报点评总结

核心内容

贵州茅台于2018年10月28日发布三季报，前三季度实现收入522.42亿元，同比增长23.07%；归属于上市公司股东的净利润247.34亿元，同比增长23.77%；扣非净利润249.29亿元，同比增长24.11%。其中，第三季度单季收入197.18亿元，同比增长3.81%；归属于上市公司股东的净利润89.69亿元，同比增长2.71%。

主要观点

• 业绩增长放缓：受整体消费环境疲弱和高基数影响，Q3收入增速明显下降，低于此前预期。
• 政策调整助力市场稳定：为应对Q3增速放缓，贵州茅台放松了经销商打款政策，允许季度打款，加快发货节奏，有效稳定了终端价格，预收款环比上升12.35%，结束了连续5个季度下降。
• 盈利预测调整：由于行业整体需求增速放缓，公司下调了2018~2020年的盈利预测，收入分别预计为734.27亿元（下调8%）、757.04亿元（下调20%）和903.58亿元（下调19%）；EPS分别预计为26.13元（下调10%）、27.49元（下调23%）和33.50元（下调19%）。
• 估值维持：基于行业领先地位，给予贵州茅台2018年24~25倍PE估值，目标价范围为627.12元~653.25元，维持“增持”评级。
• 行业对比：可比公司平均估值为2018年19倍PE，贵州茅台因行业地位和品牌价值，估值高于可比公司。

关键信息

财务数据概览

• 收入：2018年前三季度为522.42亿元，同比增长23.07%。
• 净利润：2018年前三季度为247.34亿元，同比增长23.77%。
• EPS：2018年前三季度为26.13元，2019年预计为27.49元，2020年预计为33.50元。
• 合理价格区间：627.12元~653.25元。
• 当前价格：610.10元。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为89.91%，略有下降。
• 净利率：2018年预计为44.71%，持续提升。
• ROE：2018年预计为26.42%，较2017年有所下降。
• PE：2018年预计为23.34倍，2019年预计为22.19倍，2020年预计为18.21倍。
• PB：2018年预计为6.17倍，2019年预计为4.83倍，2020年预计为3.81倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为14.26倍，2019年预计为13.50倍，2020年预计为11.24倍。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期
• 竞争加剧导致费用压力超过预期
• 食品安全问题

投资建议

维持“增持”评级，认为贵州茅台在高档白酒行业中仍具有显著的领先地位，尽管受到消费环境和高基数影响，但其稳健的业绩和品牌价值仍支撑其估值。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

联系信息

• 贺琪：执业证书编号 S0570515050002，电话 0755-22660839，邮箱 heqi@htsc.com
• 王楠：执业证书编号 S0570516040004，电话 010-63211166，邮箱 wangnan2@htsc.com
• 张晋溢：电话 010-56793951，邮箱 zhangjinyi@htsc.com
• 李晴：电话 021-28972093，邮箱 liqing3@htsc.com