20181029-长城证券-贵州茅台-600519.SH-公司动态点评_业绩现波动_长期不悲观_4页_1mb
报告摘要
贵州茅台（600519）投资评级总结
核心内容
本报告为贵州茅台（600519）2018年10月29日的公司动态点评，维持“推荐”投资评级，认为其长期持有价值不减。
市场数据
| 项目 | 数值（单位） |
|---|---|
| 目前股价 | 610.1元 |
| 总市值（亿元） | 7,664.06 |
| 流通市值（亿元） | 7,664.06 |
| 总股本（万股） | 125,620 |
| 流通股本（万股） | 125,620 |
| 12个月最高/最低 | 792.26/591.63 |
分析师信息
-
张宇光（S1070518060003）
联系电话：0755-83515512
邮箱：zhangyuguang@cgws.com -
黄瑞云（S1070518070002）
联系电话：010-88366060-8862
邮箱：huangruiyun@cgws.com
股价表现
- 图表显示股价表现，数据来源：贝格数据
业绩与盈利预测
三季报数据
- 1-3Q18实现营收550亿元，同比+23.6%
- 净利润247亿元，同比+23.8%
- EPS为19.69元
三季度表现
- 营收197亿元，同比+3.8%
- 净利润90亿元，同比+2.7%
- EPS为7.14元
- 毛利率同比提升1.1pct，主要受益于茅台酒提价及产品结构升级
- 销售、管理费用率同比分别上升0.1、0.5pct
- 净利率同比略降0.5pct，但整体处于合理区间
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 摊薄EPS | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 76205 | 34878 | 27.77 | 22 |
| 2019E | 88613 | 41553 | 33.08 | 18 |
| 2020E | 104770 | 49648 | 39.52 | 15 |
投资要点
-
三季度业绩低于预期
- 净利增速放缓，主要因营收增速下降及费用率上升
- 实际经营表现优于报表，预收款及现金流增长表明需求稳定
-
发货节奏与销量分析
- 1-3Q18茅台酒收入463亿元，同比+20.5%
- 按吨价200万/吨估算，报表销量约2.3万吨
- 3Q18报表发货量约8500吨，同比下滑约10%，或与发货节奏变化有关
- 系列酒收入同比+32%，增速下滑或与宏观经济走弱有关
-
未来展望
- 预计全年茅台酒发货量维持在3万吨左右
- 受基酒产能限制，19年发货量或无明显增长
- 出厂价与批价差距较大，理论上仍有提价空间
- 长期来看，茅台品牌力强、供给稀缺，仍是长周期配置的好品种
财务指标分析
成长性
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 20.1% | 52.1% | 24.8% | 16.3% | 18.2% |
| 营业利润增长 | 9.5% | 60.5% | 28.1% | 19.2% | 19.6% |
盈利能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 91.5% | 90.3% | 90.8% | 91.5% | 92.0% |
| 销售净利率 | 44.7% | 47.5% | 48.8% | 50.1% | 50.7% |
| ROE | 23.6% | 30.2% | 31.1% | 28.7% | 26.8% |
营运效率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用/营收 | 4.2% | 4.9% | 5.5% | 4.6% | 4.3% |
| 管理费用/营收 | 10.4% | 7.7% | 7.6% | 6.7% | 6.0% |
偿债能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 32.8% | 28.7% | 28.4% | 21.3% | 21.1% |
| 流动比率 | 2.44 | 2.91 | 2.93 | 3.94 | 4.06 |
| 速动比率 | 1.88 | 2.34 | 2.34 | 3.33 | 3.41 |
估值指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 45.84 | 28.30 | 21.97 | 18.44 | 15.44 |
| PEG | 11.62 | 1.33 | 0.70 | 0.52 | 0.69 |
| PB | 10.51 | 8.38 | 6.81 | 5.28 | 4.14 |
| EV/EBITDA | 30.70 | 18.35 | 13.91 | 11.22 | 8.88 |
| EV/SALES | 17.50 | 11.19 | 8.73 | 7.22 | 5.76 |
| EV/IC | 9.64 | 7.47 | 5.92 | 4.41 | 3.26 |
风险提示
- 产能瓶颈问题
- 高端酒库存超预期
- 宏观经济风险
投资建议
- 维持“推荐”评级
- 预计18-20年净利润分别为349、416、496亿元，增速分别为29%、19%、19.5%
- 长期持有不悲观，需求稳定、品牌高壁垒
评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
行业评级说明
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场
研究所信息
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- 网址：http://www.cgws.com
图表信息
- 图表显示股价表现，数据来源：贝格数据
- 图表显示估值指标，数据来源：长城证券研究所
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