机械设备行业专题研究：复盘与展望，从5月PMI看制造业投资当下走势及下半年方向-20190603-天风证券-11页_775kb

制造业投资走势与下半年方向分析总结

核心内容概述

2019年5月，中国制造业PMI回落至49.4%，低于荣枯线，表明制造业整体景气度有所下降。该回落趋势符合预期，但幅度超出预期，尤其新订单指数、新出口订单指数和进口指数环比大幅下滑。结合当前经济环境和政策背景，预计制造业投资增速将继续回落，经济下行压力依然存在，逆周期调控政策有望持续加码。

主要观点

1. 制造业PMI回落与制造业投资下滑相互印证

• 2019年1-4月制造业投资累计增速降至2.5%，较2018年有所回落。
• 31个子行业中，仅有6个子行业累计增速较2018年有所提升，其余均出现回撤。
• 投资负增长行业包括电气机械及器材制造业、金属制品业、农副食品加工业、有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业等，这些行业占比大，对制造业整体投资形成拖累。

2. 制造业投资走弱原因分析

• 黑色金属及地产相关行业走强：受供给侧改革和房地产投资带动，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、专用设备制造业等对制造业投资形成正贡献。
• 库存周期与设备更新周期影响：多数行业处于主动去库存阶段，叠加设备更新进程过半，导致投资增速放缓。
• 制造业投资结构优化：高技术制造业和技改投资增速显著高于全行业，预计全年高技术制造业对制造业投资的贡献比例将超过30%。
• 出口回落拖累：受全球经济增速放缓和贸易摩擦影响，部分出口导向型行业（如纺织、食品）出现出口金额回落，进一步抑制制造业投资。

关键信息

5月PMI数据要点

• 整体PMI：49.4%，环比下降0.7个百分点，低于荣枯线。
• 分类指数：
  • 生产指数：51.7%，保持扩张。
  • 新订单指数：49.8%，回落明显。
  • 原材料库存指数：47.4%，小幅回升。
  • 从业人员指数：47.0%，回落。
  • 供应商配送时间指数：50.9%，保持扩张。

高技术制造业表现

• 高技术制造业PMI为52.1%，高于制造业总体2.7个百分点，连续3个月位于52.0%以上。
• 高技术制造业投资增速为11.4%，高于全行业8.9个百分点，技术改造投资增速更高，达14.9%。

制造业投资结构

• 高技术制造业和技改投资增速明显高于全行业，预计全年对制造业投资的贡献比例超过50%。
• 民间制造业投资增速降至2012年以来最低点（1.8%），但经营性现金流与营收比值有所回升，显示企业现金流状况改善。

下半年展望

• 制造业贷款需求指数与资金周转状况回升：预示制造业投资有望在下半年企稳。
• 全年制造业投资增速中枢预计为5%：假设高技术制造业投资增速为11%，其他制造业为4%，则全年制造业投资增速约为5%。
• 高技术制造业贡献显著：预计高技术制造业投资增加额占全部制造业投资增加额的31.8%，成为支撑制造业投资增长的关键力量。

投资建议

三条主线把握

1. 高技术制造业投资机会：

   • 关注动力锂电池、光伏、半导体、5G通信等产业链。
   • 这些行业处于扩产周期，景气度较高，有望带动制造业投资增长。

2. 逆周期政策受益领域：

   • 聚焦铁路、核电等中央财政可直接调控的领域。
   • 工程机械等产业或间接受益于政策支持。

3. 主动去库存接近尾声的行业：

   • 三四季度可关注汽车、通用设备、专用设备、有色金属冶炼及压延加工等行业。
   • 随着去库存周期接近尾声，投资有望逐步回升。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 工业企业利润恢复不达预期，可能拖累投资。
• 经济下行压力超预期，可能影响整体制造业表现。
• 中美贸易摩擦加剧，可能对出口导向型行业造成更大冲击。