8月经济数据点评：首创宏观“茶”，4.40%是否是本轮下行周期的底部？-20190917-首创证券-14页_2mb

报告摘要

本报告由首创证券研究发展部宏观策略组王剑辉撰写，发布于2019年9月17日，对8月经济数据进行点评，重点分析了工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等关键经济指标的表现，以及其背后的驱动因素与未来趋势。

工业增加值：
- 8月工业增加值当月同比为 4.40%，低于预期 0.80个百分点，较前值 4.80% 下行 0.40个百分点。
- 剔除春节因素后，8月工业增加值当月同比为 1991年以来最低值。
- 出口交货值当月同比为 -4.30%，时隔31个月再次进入负值区间，是工业增加值下行的主要原因。
- 高新技术产品出口金额累计同比为 -2.10%，机电产品出口金额累计同比为 -0.10%，均较前值下行。
- 8月工业增加值与7月的 4.80% 结合，叠加9月加征关税，预示3季度GDP增速将跌破 6.2%。
出口形势：
- 8月出口增速未见“抢出口”效应，显示出口潜力已提前释放。
- 若出口持续承压，9-12月工业增加值仍有下行空间，宏观经济压力或将加剧。

固定资产投资：
- 8月固定资产投资累计同比为 5.50%，为 2018年10月以来最低值，整体处于历史底部区间。
- 房地产开发投资完成额累计同比为 10.5%，是唯一保持两位数增长的经济数据，预计全年房地产投资增速将高于 9.5%。
房地产产业链：
- 房屋新开工面积累计同比连续4个月下行，但商品房销售面积累计同比上行，显示销售状况尚可。
- 房屋施工面积累计同比保持高位增长，表明建筑工程投资仍有支撑。
土地购置与资金来源：
- 土地购置面积与土地成交价款累计同比分别为 -25.60% 与 -22.00%，较前值上行，可能反映房企逆市拿地。
- 房地产开发资金来源累计同比为 6.6%，国内贷款累计同比为 9.8%，个人按揭贷款累计同比为 11.8%，显示房地产融资渠道相对稳定。
政策影响：
- 监管部门对房地产贷款分类对待，释放利好信号。
- 基建投资增速小幅上行，但受资金约束与责任约束影响，大幅上行可能性较低。

社会消费品零售总额：
- 8月当月同比为 7.50%，低于预期 0.40个百分点，为 2003年以来次低值。
- 实际当月同比为 5.60%，为 2003年以来次低值，实际累计同比为 6.39%，创 万得资讯新低。
消费结构分析：
- 汽车类零售额当月同比为 -8.10%，是8月消费增速下行的主要拖累项。
- 石油及制品类零售额当月同比为 -1.20%，连续两个月为负，受国际油价低迷影响。
- 房地产系消费（家用电器、建筑装潢、家具）当月同比为 -5.14%，对消费增速形成拖累。
未来展望：
- 汽车类消费在短期内仍将承压，主要因居民购买力下降与排放标准切换影响。
- 石油及制品类消费受国际油价波动影响，短期内可能反弹，但中期仍面临下行压力。
- 房地产系消费增速下行空间有限，商品房销售情况良好，有望支撑消费。

工业增加值：
- 8月工业增加值当月同比 4.40%，为1991年以来剔除春节因素后的最低值。
- 出口交货值负增长是工业增加值下行的主因，且未出现“抢出口”效应。
- 3季度GDP增速预计跌破 6.2%，宏观经济压力持续。
固定资产投资：
- 房地产投资仍为固定资产投资的主力，预计全年增速将高于 9.5%。
- 土地购置费与资金来源显示房地产投资仍具支撑力。
社会消费品零售总额：
- 8月零售总额当月同比 7.50%，实际当月同比 5.60%，创近十年新低。
- 汽车、金银珠宝、石油及制品类消费拖累整体增速。

图表编号	图表标题	关键信息
图1	8月工业增加值当月同比是1991年以来剔除春节月份后的最低值	工业增加值当月同比创新低
图2	8月出口交货值负增长是工业增加值当月同比超预期下行的主因	出口拖累工业增加值
图3	固定资产投资增速处于历史底部区间	固定资产投资整体低迷
图4	本年购置土地面积累计同比与本年土地成交价款累计同比出现回调	土地购置面积与价款回调
图5	国内贷款累计同比与个人按揭贷款累计同比保持较高增速	房地产融资渠道稳定
图6	8月基建投资增速小幅上行	基建投资小幅回暖
图7	8月制造业投资增速再次承压	制造业投资持续低迷
图8	汽车类零售额当月同比大幅下行拖累8月消费增速	汽车消费拖累整体消费
图9	石油及制品类零售额当月同比连续两个月运行在负值区间	石油消费持续承压