20181120-东方证券-黄山旅游-600054.SH-投资收益增厚_客流回暖迹象值得重视__4页_877kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了一家以黄山景区为核心的公司近期的经营表现、投资收益情况及未来发展前景。重点围绕公司三季度客流回暖、投资收益增厚、杭黄高铁通车预期以及管理层改革等方面展开，同时提供了财务预测与投资建议。

主要观点

客流回暖迹象明显

• 短期表现：三季度黄山景区单月接待人次分别为30.7万、44.1万、32.8万，同比分别增长2.10%、7.56%、16.21%，显示客流边际改善明显。
• 黄金周数据：尽管去年基数较高，但黄山景区仍实现5.04%的同比增长，有望一定程度抵消四季度门票降价（由230元降至190元）的影响。
• 客流重要性：客流被视为景区的生命线，其持续回暖值得高度关注。

杭黄高铁通车预期带来业绩提升

• 高铁影响：杭黄高铁即将通车，将显著提升长三角地区的游客消费能力，缩短黄山与主要城市的距离，预计对旅游人次产生积极影响。
• 成本结构：公司门票及索道等主要业务成本相对固定，因此客流量提升对业绩的拉动效果显著，具备较高的弹性。

管理层改革与外延扩张

• 管理层表现：以章总为代表的新任管理层在资源管理、战略制定、费用控制及激励机制等方面成效显著，为公司后续发展提供有力支撑。
• 战略布局：公司正推进“一山一水一村一窟”的战略，通过黄山核心旅游人次（336万）带动整个黄山市更大的旅游市场（5540万），有望打开业绩与估值增长空间。

关键信息

投资收益增厚

• 公司三次公告减持华安证券，共计减持3481万股，预计投资收益总计达12921万元，显著增厚全年业绩。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年每股收益预测分别为0.66元、0.62元、0.70元（原预测为0.58元、0.62元、0.70元）。
• 估值方法：维持18年22倍PE估值，目标价为12.76元，主要基于投资收益增厚带来的非经常性损益影响。

财务指标

• 收入与利润：2018年营业收入预计为1629亿元，营业利润718亿元，归属于母公司净利润497亿元。
• 盈利能力：毛利率从2016年的50.5%提升至2020年的57.2%，净利率从21.1%提升至27.1%。
• 估值比率：市盈率从2016年的22.4下降至2020年的15.1，市净率从1.9下降至1.5，显示估值逐步收缩。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为12.76元。
• 盈利预测：上调投资收益假设，使EPS预测更为乐观。

风险提示

• 自然灾害风险：可能影响旅游活动，进而影响公司业绩。
• 高铁开通延迟：若高铁开通时间不及预期，将削弱对客流的拉动作用。
• 外延项目进展：若相关项目推进不及预期，可能影响公司战略布局的实施。

财务报表预测

主要财务比率

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

公司背景与联系方式

• 公司名称：黄山景区相关公司（未明确）。
• 分析师：王克宇。
• 联系方式：021-63325888-5010，wangkeyu@orientsec.com.cn。
• 东方证券研究所：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼，联系人王骏飞，电话021-63325888*1131，传真021-63326786，网址www.dfzq.com.cn。

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