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中航资本（600705.SH）详细总结

核心内容

中航资本（600705.SH）是一家以航空产业为核心、金融业务为支撑的央企控股金控平台。公司当前股价为6.0元，目标估值为8.0-8.0元，维持强烈推荐评级。公司业绩表现强劲，管理层更替带来积极变化，同时多项融资计划推进，为公司业务发展提供资金支持。

主要观点

业绩表现超预期

• 2017年三季报：公司总营收76.01亿元，同比增长20.9%；归母净利润19.62亿元，同比增长17.46%，利润增幅较中报再扩大4.5个百分点，业绩表现屡超市场预期。
• 三季度单季：营收27.14亿元，同比增长25.9%；归母净利润6.86亿元，同比增长26.9%。
• 1-3QROE：8.65%，同比提升81个BPS。

管理层更替与业务推进

• 6月录大恩先生晋升为董事长，新任领导班子积极推进业务发展。
• 公司利润同比增幅从一季报的-3.16%、中报的+12.96%、三季报的+17.46%，持续增长，展现强劲发展势头。

融资计划推进

• 可转债：已获证监会受理，募集不超过48亿元，其中30亿用于增资中航证券，18亿用于增资中航信托。
• 超短期融资券：50亿已获准注册，有助于优化负债结构，提升资本效率。

员工持股计划

• 员工持股计划已通过股东大会审议，136名员工将以不超过1.06亿元从二级市场增持公司股票，按6元/股计算共1767万股，其中董监高6人认购14.92%。
• 员工持股计划有望激发员工积极性，推动公司发展。

业务板块表现

• 中航租赁：上半年营收24.5亿元，净利润4.26亿元，同比增长35.2%和54.9%。公司增资14.67亿元，持股比例达97.51%，受益于军民融合战略和“空中丝绸之路”建设，预计下半年增速继续提升。
• 中航信托：上半年资产规模5705亿元，同比增长47.26%；净利润7.52亿元，同比增长30.7%。预计全年业绩增速有望达到35%，行业量价逻辑向好，风险可控。
• 中航证券：上半年营收4.36亿元，净利润1.17亿元，同比下降42.12%。但可转债融资计划将助力其业务突破。
• 中航财务：上半年净利润3.33亿元，同比下降25.7%，主要受息差收窄影响，但未来有望随集团业务增长而提升。
• 中航期货：上半年净利润842.3万元，同比增长近三倍，受益于监管政策松绑，未来发展空间较大。

关键信息

目标估值

• 目标价：8.0元
• 对应PE估值：27倍
• 向上空间：34%

财务数据

• 总股本：897,633万股
• 已上市流通股：761,855万股
• 总市值：539亿元
• 流通市值：457亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：11.1%
• 资产负债率：82.6%
• 主要股东：中国航空工业集团，持股比例39.16%

融资进展

• 可转债：已获受理，转股价或为募集说明书公告日前20个交易日日均价且不低于前一交易日价格，提供股价向上弹性。
• 超短期融资券：50亿已获准注册，有助于优化债务结构。

员工持股计划

• 136人参与，预计年内完成，总金额不超过1.06亿元，按6元/股计算共1767万股，董监高认购比例14.92%。

行业趋势

• 信托行业受益于金融工作会议精神，资产规模一家独大，行业量价逻辑向好。
• 表外融资持续搬家，信托贷款占比提升，预计17E信托行业规模达27万亿元，同比增长33%。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

资产负债预测（单位：百万元）

风险提示

• 可转债推进进度不达预期
• 员工持股计划推进不达预期
• 子行业监管超严

投资建议

• 维持强烈推荐评级：基于管理层更替带来的积极变化、业绩持续超预期、员工持股计划推进、可转债融资优化负债结构等多重因素，预计公司17年归母净利润为26.73亿元，同比增长15%。采用分部估值法，给予公司总市值721亿元，对应目标价8.0元，17年PE估值27倍。