20171018-广发证券-中航资本-600705.SH-业绩稳健增长，转债+员工持股持续推进_520kb

报告摘要

中航资本 (600705.SH) 总结

核心内容

中航资本在2017年前三季度实现了稳健的业绩增长，净利润达到19.62亿元，同比增长17.46%。其中，第三季度净利润为8.6亿元，环比略有下降。公司ROE（净资产收益率）为8.65%，同比提升0.81个百分点。整体来看，公司业绩增长主要得益于2016年较低的基数、租赁业务规模扩大以及信托手续费及佣金收入的增加。

主要观点

业绩增长来源明确：公司业绩增长主要由租赁和信托业务推动。
- 租赁业务：2017年租赁板块实现增资约15亿元，对应净资产为95.6亿元，假设杠杆为8倍，租赁合同规模预计增加120亿元。当前租赁资产规模已超过760亿元。
- 信托业务：截至2017年上半年，信托AUM（资产管理规模）已达5700亿元，预计当前规模约为6000亿元，集合与单一类信托管理规模各占一半。手续费及佣金净收入和投资收益持续增长。
- 财务业务：面临息差缩窄与客户存款减少的压力，货币资金期末余额为261.7亿元，较期初减少43.75%。
- 证券业务：受股市波动影响，经纪和信用业务出现下降。
资本运作持续推进：公司通过可转债计划和员工持股计划增强资本实力，提升发展动力。
- 可转债计划尚需证监会审批，若落实将有助于提升信托与券商的资本实力。
- 员工持股计划激励管理层与员工积极性，有利于公司长期发展。
盈利预测与估值：根据公司财务数据及分析师预测，2017至2019年净利润预计分别为25.3亿元、33.0亿元和39.7亿元，对应PE分别为20.1倍、15.4倍和12.8倍。公司维持“买入”评级，预期未来股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

财务数据概览：
- 营业收入：2016年为87.48亿元，预计2017年增长18.2%，2018年增长23.2%，2019年增长22.6%。
- 净利润：2016年为23.24亿元，预计2017年增长8.98%，2018年增长30.39%，2019年增长20.26%。
- EPS：2016年为0.26元，预计2017年为0.28元，2018年为0.37元，2019年为0.44元。
- 市盈率（P/E）：预计2017年为20.1倍，2018年为15.4倍，2019年为12.8倍。
- 市净率（P/B）：预计2017年为2.13倍，2018年为1.97倍，2019年为1.83倍。
现金流情况：
- 经营活动现金流：2017年预计为75,464万元，2018年为80,736万元，2019年为135,584万元。
- 融资活动现金流：2017年预计为28,904万元，2018年为28,679万元，2019年为28,017万元。
- 企业自由现金流：2017年预计为74,041万元，2018年为77,408万元，2019年为129,420万元。
- 权益自由现金流：2017年预计为104,542万元，2018年为110,089万元，2019年为164,995万元。
风险提示：
- 股市波动可能对证券业务造成影响。
- 息差持续缩窄可能影响财务业务表现。
- 可转债及引战进度不达预期可能影响资本补充计划。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师团队

陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资专业硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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