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5月PMI总结：工业仍强，出口承压，价格攀升

核心内容

5月中国制造业PMI指数为 51.0%，环比微降0.1个百分点，但仍处于扩张区间，表明工业生产依然强劲，经济整体未明显走弱。整体来看，制造业保持活跃，但需求端有所放缓，出口订单回落明显，预示未来出口压力加大。

主要观点

1. 订单指数回落，出口订单走弱

• 新订单指数：5月回落0.7个百分点至 51.3%，连续两个月下降，显示需求扩张速度放缓，对四季度经济增长形成压力。
• 出口订单指数：大幅回落2.1个百分点至 48.3%，进入收缩区间，验证了“出口虽无近虑但有远忧”的判断。
• 出口趋势：出口订单回落预计将在1~2个季度后传导至出口数据，二季度出口仍较强，但四季度面临明显下行压力。
• 外需改善：海外运价指数、产能利用率和出口数据有所改善，但我国出口的替代效应减弱，叠加2020年下半年高基数，出口前景堪忧。

2. 生产指数回升，工业热情持续

• 生产指数：5月上升0.5个百分点至 52.7%，显示工业生产持续升温。
• 高频数据：南方八省电厂耗煤量高于历史同期，高炉和电炉开工率回升，粗钢产量环比小幅增长，同比增速仍超 15%。
• 行业表现：非金属矿制品、化工行业生产热情较高，浮法玻璃开工率创历史新高，苯乙烯、PVC等化工品开工率上行。
• 汽车行业：受环保督察和“缺芯”影响，汽车生产略有降温，全钢胎和半钢胎开工率明显回落。

3. 价格指数攀升，PPI高点或已形成

• 原材料购进价格：上升5.9个百分点至 72.8%，出厂价格指数上升3.3个百分点至 60.6%，提示PPI将继续高于市场预期。
• PPI预测：5月PPI同比增长预计为 8.7%，但5月下旬大宗商品价格冲高回落，螺纹钢价格大幅回调，预示PPI同比高点可能已形成。
• 石油价格：美油库存低位，OPEC+国家持续减产，石油价格有望保持在 65美元/桶 以上。
• 行业分化：玻璃、水泥等非金属矿制品价格持续上涨，而塑料、橡胶、PTA、瓦楞纸价格有所回调。
• 库存变化：产成品库存指数下降0.3个百分点至 46.5%，原材料库存指数下降0.6个百分点至 47.7%，库存微降属于弱补库周期的正常波动。

关键信息

• 经济景气度：二季度经济保持较高景气度，但订单指数连续两个月回落，预示下半年经济增速可能放缓。
• 货币政策：当前稳增长压力较小，金融稳定仍是首要目标，货币政策保持稳健中性，信用收缩将持续至三季度末。
• 四季度展望：预计四季度经济增速大幅回落，可能触发货币政策转向宽松，利好股债市场。
• 风险提示：中美摩擦强度超预期、新冠病毒变异导致疫苗失效。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 张迪：执业证书编号 S1230520080001，邮箱 zhangdi@stocke.com.cn

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