深度报告-20210315-安信证券-纯碱行业深度分析_光伏提振需求_景气和持续性有望超预期_31页

光伏提振需求，景气和持续性有望超预期

核心内容概述

本报告分析了全球及中国纯碱行业的供需格局、需求端变化、供给端发展趋势以及投资建议。重点指出光伏行业的快速发展将显著提升纯碱需求，同时全球区域市场格局导致海外天然碱对我国价格影响有限，国内纯碱行业有望迎来2-3年的景气周期。

主要观点

需求端

• 光伏玻璃将成为纯碱需求的主要增量来源，预计2021-2023年对纯碱需求分别增长68/78/81万吨，2023年达到412万吨。
• 平板玻璃仍是纯碱最大下游，占比44.2%，未来仍将提供稳定需求。
• 日用玻璃及其他需求也将保持平稳发展，2020年占纯碱需求的15.3%。
• 全球纯碱需求预计在2020-2023年保持增长，但增速主要由发展中国家带动，人均使用量仅为发达国家的1/3。

供给端

• 中国纯碱行业新增产能受到政策限制，预计2021-2023年名义产能保持在3357-3387万吨，产能利用率有望持续提升，达到86.4%-90.6%。
• 内蒙古天然碱产能是未来可能的新增产能来源，但其投产时间存在不确定性。
• 海外天然碱产能扩张有限，土耳其卡赞项目已释放完毕，美国天然碱法成本较低，但无法大量出口至中国。

全球市场

• 全球纯碱市场呈现区域割裂，中国纯碱需求增长将打破区域市场紧平衡。
• 海外天然碱法产能扩张有限，难以压制国内价格。

关键信息

需求端数据

• 2020年中国纯碱总需求约2900万吨，预计2023年达3070万吨。
• 光伏玻璃需求占比从2016年的54.0%上升至2020年的67.4%。
• 2021年全球光伏装机量预计达150-170GW，未来将快速上升。

供给端数据

• 2021-2023年我国纯碱名义产能分别为3357/3397/3387万吨。
• 2021年新增纯碱产能约40万吨，2022年约40万吨，2023年约120万吨。
• 2020年国内纯碱产能利用率83.71%，预计2023年将达90.63%。

海外影响

• 土耳其卡赞项目已释放完毕，预计未来无新增产能。
• 美国天然碱法纯碱成本约为合成法的50%，但出口至中国的余地有限。

投资建议

• 建议关注：三友化工、远兴能源、中盐化工、山东海化。
• 投资评级为领先大市-A，其中远兴能源目标价为买入-A，三友化工为增持-A。

风险提示

• 需求不及预期
• 政策执行不及预期
• 下游玻璃行业景气不及预期

图表与数据支持

• 图1：纯碱所处产业链
• 图2：2020年不同制备方法纯碱产能占比
• 图3：氨碱法制纯碱流程
• 图4：联碱法制纯碱流程
• 图5：2019年全球不同制法纯碱产量占比
• 图6：当前全球天然碱储量分布
• 图7：当前不同制法纯碱生产成本曲线
• 图8：不同制法纯碱生产碳排放
• 图9：玻璃制程图
• 图10：2020年我国纯碱下游分布
• 图11：近年纯碱下游分布变化
• 图12：我国平板玻璃与纯碱产量增速及纯碱价格关系
• 图13：单玻及双玻光伏组件结构
• 图14：1981-2020年硅片边距变化趋势
• 图15：未来全球新增光伏装机量预测
• 图16：平板玻璃对纯碱需求量及占比
• 图17：我国房屋新开工及施工面积及增速
• 图18：我国各地区平板玻璃价差
• 图19：浮法玻璃及其他平板玻璃产量及增速
• 图20：我国浮法玻璃产能及增速
• 图21：我国浮法玻璃产能利用率
• 图22：除浮法玻璃外的平板玻璃产量及增速
• 图23：日用玻璃对纯碱需求量及占比
• 图24：我国日用玻璃制品产量及增速
• 图25：我国纯碱除玻璃外需求量及增速
• 图26：我国纯碱进出口情况
• 图27：我国纯碱进口国分布
• 图28：我国纯碱进口增速及价格增速
• 图29：我国纯碱历史价格
• 图30：我国纯碱产能及表观需求量
• 图31：我国纯碱历史均价与产能利用率
• 图32：2019年全球纯碱需求下游分布
• 图33：全球纯碱需求量及未来预测
• 图34：全球纯碱龙头及本测算对未来除中国外国家和地区纯碱需求增速预测
• 图35：2019年全球纯碱主要生产方法及企业市场占比

表格数据支持

• 表1：天然碱法主要生产工艺
• 表2：纯碱制备工艺对比
• 表3：我国近年与玻璃行业产能相关政策
• 表4：单 GW 新增光伏装机量对玻璃需求测算
• 表5：2020-2023 年光伏玻璃对纯碱需求模拟及测算
• 表6：2021 年拟新增光伏玻璃产能
• 表7：2021 年拟新增浮法玻璃产能
• 表8：2020-2023 年浮法玻璃对纯碱需求模拟及测算
• 表9：2020-2023 年平板玻璃对纯碱需求模拟及测算
• 表10：2020-2023 年我国纯碱总需求模拟及测算
• 表11：2020 年我国纯碱产能 100 万吨/年以上企业
• 表12：2021-2022 年我国拟新增纯碱产能
• 表13：未来我国纯碱拟退出产能
• 表14：2020-2023 年我国纯碱产能利用率模拟及测算

结论

随着光伏行业快速发展，国内纯碱行业有望走出库存周期，形成以需求带动的2-3年景气周期。由于海外天然碱产能扩张受限，且国内产能利用率持续提高，纯碱价格有望创出近年来新高。建议关注三友化工、远兴能源、中盐化工、山东海化等企业。