20210428-华创证券-华帝股份-002035.SZ-2020年报_2021年一季报点评_研发投入持续加码_经营调整效果待显_4页_766kb

华帝股份（002035）2020年报&2021年一季报总结

核心内容概述

华帝股份在2020年及2021年第一季度面临经营调整与成本压力，但通过渠道优化、产品创新及研发投入的持续增加，公司展现出一定的复苏迹象。2020年公司营收和净利润均出现下滑，但2021年第一季度业绩明显改善，收入和利润同比大幅增长，表明调整措施初见成效。

主要财务表现

营收与利润

• 2020年：
  • 营收：43.6亿元，同比下降24.1%
  • 归母净利润：4.1亿元，同比下降45.5%
• 2021年第一季度：
  • 营收：10.5亿元，同比增长52.2%
  • 归母净利润：0.8亿元，同比增长67%

财务指标预测

主要观点与关键信息

经营恢复与调整

• 2020年受疫情影响，公司整体承压，但下半年各渠道逐步恢复，推动业绩稳健增长。
• 线上渠道：全年营收14.4亿元，下半年同比增长31%，助力全年业绩复苏。
• 工程渠道：全年营收5.9亿元，同比增长25.1%，受益于房地产竣工回暖。
• 海外业务：全年营收5.2亿元，同比下降5.8%，但Q3、Q4分别增长22.3%和45.3%，显示海外订单转移带来的积极影响。
• 零售渠道：全年营收18.1亿元，厨电行业零售需求复苏，推动公司经营逐步恢复。

成本压力与盈利能力

• 2020年毛利率下降5.1个百分点至43.1%，主因原材料价格上涨，螺纹钢和铜分别上涨21%和18%。
• 期间费用率同比下降1.5个百分点至27.9%，但营收规模下降导致净利率下降3.7个百分点至9.4%。
• 2021年第一季度归母净利润同比增长67%，但同比2019年同期仍下降41.6%，显示成本压力持续存在。

研发投入与产品布局

• 公司持续加大研发投入，2020年研发费用率达5.1%，同比增加1个百分点。
• 研发人员数量同比增加7.3%，2021年第一季度研发费用同比增长22.2%，显示公司对技术创新的重视。
• 推出“全系”产品概念，涵盖烟机灶具、洗碗机等，打破传统大单品研发模式，提供厨房全生态解决方案，形成先发优势。

投资建议

• 目标价：8.5元，对应2021年14倍PE。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司渠道端改造、产品端创新及管理端优化将推动盈利改善。
• EPS预测：2021年0.60元，2022年0.70元，2023年0.78元。
• 估值预期：未来三年PE逐步下降，反映市场对公司盈利改善的预期。

风险提示

• 地产调控政策可能影响工程渠道增长。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动可能继续影响毛利率。

公司基本数据

估值比率

结论

华帝股份在2020年经历业绩下滑后，2021年第一季度展现出积极的复苏迹象，尤其在工程和线上渠道表现突出。公司通过加大研发投入和产品套系化布局，积极应对行业变化，提升市场竞争力。尽管面临成本压力，但随着经营调整和市场回暖，盈利水平有望逐步修复。整体来看，公司未来成长性良好，估值合理，具备投资价值。