固收月报：新兴接棒主导宽松，复工复产如履薄冰-20200508-东吴证券-21页_1mb

新兴接棒主导宽松，复工复产如履薄冰

核心内容

本文总结了2020年4月全球主要经济体的货币政策动态，分析了各国在应对新冠疫情对经济影响方面的政策调整及其对市场和汇率的影响。主要涵盖发达经济体（欧美日英及瑞士、瑞典、加拿大）与金砖国家（印度、俄罗斯、巴西、南非）的货币政策变化，并指出市场面临的风险。

主要观点

1. 发达经济体货币政策

• 美国：美联储维持基准利率不变，继续大规模购买国债和MBS，同时推出多项刺激计划，包括PPP、Main Street Lending Program等，以支持中小企业和金融市场。尽管货币政策工具已接近极限，但美联储仍强调将使用全部政策工具支持经济，未考虑负利率政策。美元指数在4月维持稳定，但欧元和英镑贬值，日元升值，显示美元作为避险货币的属性。
• 欧元区：欧洲央行维持利率不变，但扩大资产购买规模，并推出PELTROS计划，以增强市场流动性。尽管市场预期宽松，但实际政策未达预期，显示货币政策界限感增强。
• 英国：央行维持利率不变，推出新资产购买计划，以支持地方政府和企业债券市场。经济受疫情冲击严重，流动性支持措施旨在缓解金融体系压力。
• 日本：央行取消国债购买上限，扩大购买范围，包括ETF和J-REIT，以支持经济复苏。此举更多是信号传递，而非当前的迫切需求。
• 瑞士、瑞典、加拿大：三国均维持利率不变，但采取不同方式扩大资产购买规模，以应对疫情带来的流动性压力。瑞士法郎面临升值压力，央行通过外汇干预来稳定货币环境。

2. 金砖国家货币政策

• 印度：央行连续降息，实施第二轮经济刺激政策，包括TLTRO2.0和SLF，以支持中小企业和金融体系。但流动性支持效果有限，商业银行风险偏好下降，政策传导不畅。
• 俄罗斯：央行降息至2012年以来最低水平，同时面临低油价冲击，财政收入受严重影响。尽管经济前景严峻，但政府仍有一定储备应对低油价。
• 巴西：疫情和油价下跌双重打击下，经济严重收缩，央行未调整基准利率，但扩大流动性支持。检测能力不足和政治分歧加剧了经济复苏难度。
• 南非：央行大幅降息，经济预期下调，疫情控制与复工复产的平衡成为关键。政府在建立方舱医院方面进展缓慢，疫情可能与流感叠加，进一步增加防控难度。

关键信息

各国货币政策动态

4月美元指数变动分析

风险提示

1. 市场超调超预期：金融市场可能因政策刺激而出现过度反应，导致资产价格波动。
2. 疫情防控失策超预期：各国若未能有效控制疫情，将对经济复苏造成更大阻碍。
3. 民粹反弹超预期：政策刺激可能引发社会不满，导致政治风险上升。

总结

全球主要经济体在2020年4月普遍采取宽松货币政策，以应对新冠疫情对经济的冲击。美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行继续扩大资产购买规模，维持低利率以支持经济。然而，随着疫情持续，各国货币政策的边际效应减弱，市场流动性压力上升，各国央行面临政策空间受限的问题。新兴市场国家如印度、俄罗斯、巴西、南非也采取了相应的宽松措施，但效果有限，经济复苏仍面临诸多挑战。美元指数在4月保持稳定，但部分货币如欧元、英镑贬值，日元、加元升值，反映出美元作为避险货币的地位。未来政策效果和疫情控制将是影响全球经济复苏的关键因素，同时需警惕市场超调、疫情防控失策和民粹反弹等风险。