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买入：旺旺2019财年上半年业绩及下半年展望

核心内容

旺旺集团在2019财年上半年实现股东净利润13.64亿元，同比增长7.1%。尽管上半年营业额略低于预期，但公司通过调整获利策略及优化产品渠道组合，成功提升了整体毛利率至44.5%。此外，公司加大营销费用投入以聚焦新渠道开拓，带动了电商及其他新兴渠道的快速增长。

主要观点

• 上半年业绩表现：

  • 营业额为92.5亿元，同比上升3.2%，略低于预期。
  • 归母净利润为13.64亿元，同比增长7.1%。
  • 毛利率上涨1.1个百分点至44.5%，主要受益于产品提价及原材料价格稳定。
  • 分销费用率上升1.3个百分点，但因财务收入增长，整体利润仍保持增长。

• 各板块增长情况：

  • 电商渠道：同比增长翻倍，贡献总收入的5%。
  • 新兴渠道：如母婴门店等实现高速增长。
  • 米果业务：收入同比衰退0.7%至18.6亿元，主要因境外出货放缓及主动控制低毛利产品销售。
  • 乳品及饮料：收入同比上升2.8%至96.2亿元，其中旺仔牛奶同比增长3.3%。
  • 休闲食品：收入同比增加7.2%至26.8亿元，主力产品如糖果、冰品等实现双位数增长。

• 下半年展望：

  • 预计收入表现将进一步提升，主要得益于上半年提价策略的负面影响逐渐消退。
  • 毛利率改善趋势有望扩大，因主要原材料价格稳定，纸箱和进口大包粉价格下降。
  • 公司将继续深化营销改革，推出定制化产品，拓展多元化渠道，以吸引年轻消费群体。

• 财务预测：

  • 2019财年收入预测为21,316亿元，同比增长5.1%。
  • 净利润预测为3,397亿元，同比增长9.0%。
  • EBITDA利率稳定在25.0%左右。
  • 净利率预计从15.4%提升至15.9%。

关键信息

• 目标价：6.59港元（较当前股价5.51港元上涨19.6%）。
• 市盈率：20财年盈利预测的20倍市盈率。
• 盈利预测：
  • 2019财年净利润：3,397亿元
  • 2020财年净利润：3,625亿元
  • 2021财年净利润：3,934亿元
• 每股收益：
  • 2019财年：0.27元
  • 2020财年：0.29元
  • 2021财年：0.32元
• 盈利增长：
  • 2019财年：9.0%
  • 2020财年：6.7%
  • 2021财年：8.5%
• 财务状况：
  • 现金：2019财年预测为13,151.4亿元，2021财年预测为18,007.9亿元。
  • 总资产：2019财年预测为27,175亿元，2021财年预测为31,326.4亿元。
  • 股东权益：2019财年预测为15,284亿元，2021财年预测为19,329.4亿元。
  • 负债/股本：2019财年预测为44%，2021财年预测为33%。

附录：主要财务指标

同行估值对比

总结

旺旺集团在2019财年上半年表现出稳健的业绩增长，受益于产品提价策略及渠道优化，尽管营业额略低于预期，但毛利率和净利润均实现提升。公司计划通过多元化渠道拓展和新品推广来推动下半年业绩复苏，预计收入和利润将继续增长。目标价上调至6.59港元，维持买入评级。