20210624-第一上海证券-中国旺旺-00151.HK-核心市场业务推动力进一步获得增强_新兴渠道海外市场将成新增长动力_6页_624kb

旺旺公司2020财年总结及投资分析

核心内容概览

旺旺公司2020财年实现了稳健的财务表现，营收同比增长9.5%至219.98亿元，归母净利润达到41.58亿元，同比增长13.9%。公司通过优化产品结构、提升毛利率、加强费用控制等措施，成功提升了盈利能力，净利率上升至18.9%。此外，公司保持了较高的派息比率，全年派息率达80%左右，并持有约90.9亿元的净现金，资产负债状况健康。

主要观点

• 中国市场稳定发展：公司在中国市场的全渠道业务保持稳定增长，占总营收的90%以上，经营费用控制能力显著提升。
• 毛利率提升：受益于产品结构优化、高毛利率产品推出及产线自动化提升，公司毛利率提升20bps至48.2%。
• 三大品类表现：
  • 米果业务：收入轻微下滑0.5%至55.83亿元，主因海外疫情和春节活动限制，但新兴渠道拓展加速，未来增长可期。
  • 乳品及饮料业务：收入同比增长12.2%至110.11亿元，核心产品“旺仔牛奶”增长11.3%，饮料及其他类增长29.5%。
  • 休闲食品业务：收入同比增长14.6%至53.13亿元，受益于产品创新、多渠道拓展及新兴市场开拓。
• 新兴渠道与海外市场：
  • 公司在新兴渠道（如电商、自动售卖机、旺仔旺铺等）取得良好增长，B2C模式增速高达70%以上。
  • 海外市场布局逐步完善，越南生产基地预计于2021年投入运营，长期看好海外市场增长潜力。
• 投资评级与目标价：基于公司良好的增长预期、盈利能力及渠道拓展，给予目标价6.3港元，维持买入评级，对应22财年盈利预测的13.5倍市盈率。

关键信息

财务表现

• 收入：2019/2020 实际 20,094.5 百万元；2020/2021 实际 21,998.4 百万元；2021/2022 预测 23,316.8 百万元；2022/2023 预测 24,456.8 百万元；2023/2024 预测 25,623.2 百万元。
• 净利润：2019/2020 实际 3,649.2 百万元；2020/2021 实际 4,157.8 百万元；2021/2022 预测 4,462.9 百万元；2022/2023 预测 4,802.7 百万元；2023/2024 预测 5,197.2 百万元。
• 净利率：从18.2%提升至18.9%，预计未来将进一步上升。
• 每股派息：2020/2021 实际 0.14 元；2021/2022 预测 0.15 元；2022/2023 预测 0.16 元；2023/2024 预测 0.17 元。
• 市盈率：2020/2021 实际为13.4倍；2021/2022 预测为12.5倍；2022/2023 预测为11.6倍；2023/2024 预测为10.7倍。

股票信息

• 股票代码：151
• 已发行股本：120.3亿股
• 市值：655.38亿港元
• 52周高/低：6.25/5.03港元
• 每股净资产：1.466港元
• 目标价：6.3港元（+16.3%）

财务状况

• 资产负债率：从58%上升至66%（2020/2021实际），但预计未来会逐步下降。
• 股东权益：2020/2021实际为14,899.0百万元，预计2023/2024将达24,396.5百万元。
• 现金状况：期末持有现金达27,740.2百万元，显示公司具备良好的流动性。

风险提示

• 新兴渠道扩张不及预期
• 海外市场品牌建设不达预期
• 海外渠道费用投入超出预期
• 中国市场竞争加剧
• 食品安全问题

同行估值对比

总结

旺旺公司在2020财年表现出较强的盈利能力与市场适应能力，尤其在新兴渠道和海外市场方面展现出增长潜力。公司通过产品优化、渠道拓展及成本控制，提升了整体业绩表现，预计未来将继续受益于市场增长与渠道扩张。尽管面临一定的市场与运营风险，但其稳健的财务状况与高派息比率使其具备长期投资价值。