20181217-辉立证券-中国旺旺-00151.HK-面对潜在市场挑战以创新应对_拓展新兴渠道及数字化营销_6页_479kb

中国旺旺(151.HK) 2018年半年度业绩及展望总结

核心内容概述

中国旺旺（151.HK）在2018年上半年实现了收入增长，但增速低于管理层预期。尽管毛利率有所提升，但营业利润率有所下滑。公司正通过拓展新兴渠道、加强数字化营销和推出新产品来应对市场挑战，以提升整体业绩表现。

上半年业绩回顾

• 收入表现：上半年收入同比增长3.2%至92.5亿元人民币，低于管理层此前给出的中高单位数增长指引。
• 业务分类：
  • 米果类：收入同比下降0.7%，主要受境外发货延迟及策略性控制低毛利产品影响，但中国市场仍实现单位数增长。
  • 乳饮料类：收入同比增长2.8%，其中旺仔牛奶增长3.3%，在所有渠道均实现增长，但增幅低于2017年。
  • 休闲食品：表现最佳，同比增长7.2%，其中糖果类增长显著，豆类、果仁类及其他产品（如果冻、饼干）亦有高单位数增长。
• 毛利率：上半年毛利率提升1.1个百分点至44.5%，主要得益于高毛利新品的推出及原材料价格回落。
• 分銷成本：上半年分銷成本同比增长12%，占收入比例升至15.6%，主要由于新渠道和新产品的投入。

主要观点与策略

• 市场挑战应对：公司通过产品提价及渠道调整应对市场变化，但提价对部分产品销量产生影响。
• 新渠道拓展：公司积极拓展电商业务，预计下半年电商业务将保持增长，同时计划在抖音等社交平台加强品牌营销，以吸引年轻消费者。
• 产品策略：计划在春节期间主推礼包、浪味仙及果凍等应节产品，提升节日销售表现。
• 自动贩卖机布局：2018年公司开始投入3000台自动贩卖机，目标未来两年增至1至2万台。
• 海外扩张：越南厂房预计于2021年2至3月投产，显示公司正加快国际化步伐。

下半年展望

• 收入预期：预计下半年收入表现将优于上半年，尤其受益于市场对提价的消化及春节销售旺季。
• 毛利率展望：随着原材料价格回落及产品组合优化，预计下半年毛利率将有所改善。
• 渠道优化：继续在新产品及新渠道上加大投入，以提升市场份额和盈利能力。
• 盈利恢复：预计全年最终利润将恢复增长，结束自2014年以来连续4年的利润下滑。

估值与目标价

• 预测市盈率：21.5倍
• 目标价：6.47元港币（较当前价格+13.84%）
• 财务数据（截至2018年12月13日）：
  • 当前股价：5.68元港币
  • 市值：70712百万港元
  • 持股比例：蔡衍明持股50.59%
  • 估值比率：P/E 18.45倍，P/B 3.82倍
  • ROE：20.64%
  • EPS：0.26元人民币

风险提示

• 收入增长或渠道扩张不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧及消费者偏好变化

总结

中国旺旺在2018年上半年面临收入增长低于预期及毛利率波动的挑战，但通过产品创新、渠道拓展及数字化营销策略，公司正在积极应对市场变化。下半年随着提价影响逐步消化及春节旺季来临，公司有望实现收入和利润的双增长。尽管当前市盈率略高于行业平均，但其增长潜力和战略调整仍使其具备投资价值。