20150910-渤海证券-羚锐制药-600285.SH-调研报告_营销变革值得期待_增发价垫定安全边际_13页_532kb

羚锐制药（600285）调研报告总结

公司概况

羚锐制药（600285）位于河南信阳大别山腹地——新县，是一家以贴膏剂为主导的中药企业。公司产品涵盖贴膏剂、片剂、胶囊剂、软膏剂等十余种剂型，共计一百余种产品。其中，贴膏剂是公司核心产品，收入占比超过70%，如通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等。口服制剂作为第二大品类，收入占比超过20%，包括培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等。此外，公司还拥有国内仅3家生产的高端处方药芬太尼透皮贴剂。

公司亮点

营销变革带来增长动力

• 公司新任总经理熊伟先生具备丰富的营销经验，曾在复星集团担任营销总经理助理，并在国外学习营销。
• 2015年上半年业绩大幅增长，销售策略更加灵活，销售团队更具活力，整体营销能力显著增强。
• 公司正从“渠道推动”向“终端推动”转变，渠道压迫逐渐减少，终端拥有更多营销话语权。
• 销售人员结构为“大区经理+地区经理+终端经理”，销售团队规模预计每年增长约20%，终端驱动模式效果将逐步显现。
• 新产品如退热贴、舒腹贴膏等销售增长显著，退热贴预计增速将超过80%，有望突破亿元规模。

主打产品仍有增长空间

• 通络祛痛膏为公司新进基药品种，销售规模约2亿元，目前医疗端占比仅5%，具备较大增长潜力。
• 壮骨麝香止痛膏和伤湿止痛膏分别约1亿元和不到1亿元，仍有挖掘空间。
• 口服制剂中的丹鹿通督片和培元通脑胶囊分别接近1亿元规模，具备向保健品方向发展的潜力。
• 新品种如小儿退热贴和舒腹贴膏定位清晰，市场前景广阔，且具备较强的销售可嫁接性。

现金储备充足，外延并购可期

• 截至2015年上半年，公司账面货币资金约3.8亿元，现金流状况良好。
• 公司持有亚邦股份5.56%的股份，解禁市值超过6亿元，进一步增强了现金储备。
• 持有交易性金融资产及银行理财约5000余万。
• 公司拟定向增发5亿元用于渠道建设及补充流动资金，定增价8.41元/股，具有较高的安全边际。
• 管理层及核心骨干拟参与增发，释放了对公司未来发展的强烈信心。

财务表现稳健

• 2015-2017年预计营业收入分别为10.56亿、13.39亿和16.6亿，同比增长率分别为27.8%、26.9%和24%。
• 归母净利润预计分别为1.39亿、1.72亿和2.11亿，同比增长率分别为82.3%、23.8%和22.5%。
• 每股EPS预计分别为0.26元、0.32元和0.39元/股。
• 公司毛利率持续提升，2015年上半年净利率达到16%，盈利能力增强。

投资建议

• 综合公司内生增长潜力及外延扩张预期，分析师王雯给予“增持”评级。
• 预计公司未来三年将实现稳定增长，尤其在贴膏剂及口服制剂领域。
• 由于公司具备良好的现金流和增发计划，未来资本运作和并购可能带来新的增长点。
• 评级标准为：增持对应未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

关键财务指标

结论

羚锐制药凭借营销变革、产品潜力及充足的现金流，展现出良好的增长前景。公司在贴膏剂和口服制剂领域均有较大发展空间，尤其在基药市场及新型贴膏产品方面。此外，管理层的参与增发进一步释放了发展信心，为公司未来资本运作和外延扩张奠定了基础。综合来看，公司具备较高的安全边际和成长性，值得投资者关注。