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报告摘要

本报告由分析师Alison Zhang发布，发布日期为2017年11月27日，内容聚焦于吉利汽车（Geely Automobile Holdings）的财务表现、市场前景及投资评级调整。

销量增长强劲：吉利汽车在2017年10月实现销量12.5万台，同比增长30%，前10个月累计销量达95万台，同比增长72%，完成全年目标的87%。预计11月销量将达13万台，创单月历史新高。2017年销量预期上调至122万台（同比增长58.9%），2018年销量预期上调至160万台（同比增长31.1%）。
新产品推动增长：2018年吉利计划推出7款新车，包括吉利品牌2款轿车、2款SUV和1款MPV，以及领克品牌01和03车型。领克01在11月17日在线预订6000台，3分钟售罄，预计上市后售价在15-22万元之间，与合资品牌紧凑型SUV竞争。
盈利能力提升：由于规模效应和高毛利车型占比上升，吉利汽车综合毛利率预计从2016年的18.3%提升至2017年的20.3%，2018年预计为20.5%。同时，营销费用率从2016年的9.4%降至2017年的8.9%。
估值提升：基于销量增长和盈利改善，分析师将吉利汽车目标价上调至31.50港币，对应13.1%的上升空间，并将评级从“持有”上调至“增持”。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收（亿元人民币）	30,138	53,722	92,022	109,446	118,188
净利润（亿元人民币）	2,261	5,112	9,529	11,819	13,436
EPS（元）	0.26	0.58	1.08	1.34	1.52
ROE（%）	11.5	20.7	29.9	29.4	27.0
负债/资产（%）	53.3	63.5	65.6	66.6	64.6
股息率（%）	0.1	0.5	1.1	1.7	1.9
P/E（倍）	62.1	27.5	17.3	14.6	12.8
P/B（倍）	7.1	5.7	4.5	3.6	2.9
EV/EBITDA（倍）	33.0	17.0	12.2	10.7	9.6

类型	2015	2016	2017E	2018E	2019E
总销量	510,097	765,851	1,217,000	1,595,000	1,785,000
年同比增速（%）	22.1	50.1	58.9	31.1	11.9

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益（EPS）	0.26	0.58	1.08	1.34	1.52
每股经营现金流	0.89	1.03	1.55	1.72	1.97
每股股息	0.03	0.11	0.27	0.40	0.46
每股净资产	2.24	2.80	3.61	4.56	5.64
ROIC（%）	10.14	18.33	28.27	27.25	24.06
ROE（%）	11.45	20.71	29.89	29.36	27.00
毛利率（%）	18.15	18.32	20.30	20.50	20.78
EBITDA Margin（%）	12.85	14.00	13.35	13.59	13.90
EBIT Margin（%）	9.06	10.92	12.58	12.79	13.00
营收增长率（YoY）	13.24	78.25	71.29	18.93	7.99
净利润增长率（YoY）	57.93	125.90	86.38	24.04	13.68
负债/资产（%）	53.33	63.47	65.64	66.57	64.57
净资产周转率	1.53	2.18	2.89	2.72	2.38
总资产周转率	0.71	0.79	0.99	0.91	0.84
有效税率（%）	20.39	16.66	17.00	17.00	17.50
股息率（%）	0.14	0.46	1.15	1.71	1.94

销量预测上调：基于4Q17旺季及主力车型需求强劲，2017年销量预期上调至122万台（同比增长58.9%），2018年上调至160万台（同比增长31.1%）。
EPS预测上调：2017年EPS上调至1.08元（同比增长86.4%），2018年上调至1.34元（同比增长24.0%），2019年上调至1.52元（同比增长13.7%）。
目标价上调：目标价从之前的27.85港币上调至31.50港币，对应13.1%的上升空间。
评级调整：将吉利汽车评级从“持有”上调至“增持”。