深度报告-20240411-开源证券-漱玉平民-301017.SZ-公司首次覆盖报告_夯实山东省内龙头地位_着眼布局全国市场_26页_2mb

漱玉平民（301017.SZ）总结

核心内容

漱玉平民（301017.SZ）是一家立足山东、稳健布局全国的区域医药零售龙头企业。公司自1999年创立以来，通过“自建+并购+加盟”三位一体的发展战略，持续拓展市场，目前在山东省内拥有较强的市场地位，并积极向辽宁、福建等省外市场扩张。公司同时注重线上渠道发展和品牌建设，通过数智化运营和多元化商品体系提升竞争力。

主要观点

• 行业趋势：处方外流是中国医疗改革的重要方向，随着国家政策的推进，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。同时，行业连锁化率和集中度将持续提升，有利于龙头企业增强市场话语权。
• 市场布局：公司坚持直营连锁为主的营销模式，同时通过并购和加盟快速拓展市场，尤其是在连锁化率较低的省外市场，如辽宁和福建，具有较大的发展潜力。
• 线上发展：公司通过B2C、O2O和私域运营构建新零售体系，线上业务增长迅速，已形成较为完善的线上线下融合模式。
• 品牌建设：公司打造自有IP“漱小玉”，并围绕其推出系列生活商品，同时发展自有品牌业务，增强品牌影响力和市场渗透力。
• 财务表现：公司营收和净利润保持稳健增长，2023-2025年预计归母净利润分别为1.94亿元、2.49亿元和3.47亿元，EPS分别为0.48元、0.61元和0.86元，当前PE为26.9倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2021年7月
• 实控人：李文杰，持有公司43.07%的股权
• 门店总数：截至2023Q3为6,778家（直营4,015家，加盟2,763家）
• 线上业务收入：2023H1为5.8亿元，占总营收的13.6%

财务指标

• 2023年前三季度营收：65.34亿元，同比增长24.53%
• 2023年前三季度归母净利润：1.62亿元，同比增长24.52%
• 2023年前三季度净利率：2.44%
• 2023年前三季度毛利率：30.07%
• 2023年前三季度期间费用率：26.14%

政策背景

• 处方外流趋势明显，零售药店将受益于处方外流带来的市场流量。
• 国家政策推动药品零售行业集中度和连锁化率提升，有利于龙头企业增强竞争力。

市场分析

• 山东省：2022年零售药店总数为47,240家，连锁化率约为72.4%，高于全国平均水平。漱玉平民在山东省内市场份额第一，拥有3,116家门店，占连锁药店总数的9.1%。
• 省外市场：通过并购进入辽宁和福建等市场，2021-2023Q3期间并购门店201家和152家，加速全国布局。
• 全国连锁化率：2022年全国零售药店连锁化率约为57.8%，漱玉平民在省外市场拓展中具备显著优势。

业务板块

• 零售业务：2022年营收达68.11亿元，占总营收的87.07%，为公司主要收入来源。
• 批发业务：2022年营收达7.68亿元，同比增长85.05%，主要通过加盟模式拓展。
• 促销、陈列与咨询服务：2022年营收达1.3亿元，占总营收的1.66%，收入增长稳定。
• 其他业务：2022年营收达1.14亿元，占总营收的1.46%，毛利率较高。

估值分析

• 与可比公司（益丰药房、老百姓、大参林）相比，漱玉平民估值略高，但基于其成长潜力，给予“买入”评级。
• 2023-2025年PE分别为26.9倍、20.9倍和15.0倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

风险提示

• 政策变化风险：全国范围内门店布局可能受到不同区域政策影响。
• 处方外流不及预期：处方外流速度若低于预期，可能影响公司营收增长。
• 门店拓展不及预期：门店扩张速度若低于预期，可能影响公司未来增长空间。

未来展望

公司将继续以直营门店为基础，通过并购和加盟方式快速扩张，同时加强线上渠道建设，提升数字化运营能力。未来在政策利好和行业集中度提升的背景下，公司有望持续增长，打造全国性医药零售龙头。