20221225-国信证券-环保与公用事业202212第4期_广东_江苏23年煤电价格基本顶格上浮_主要煤电公司煤价弹性测算_30页_2mb

环保与公用事业 202212 第4期总结

核心内容概览

市场回顾

• 本周市场表现：沪深300指数下跌3.19%，公用事业指数下跌4.14%，环保指数下跌5.21%。
• 行业排名：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位于第16和第25名。
• 细分板块表现：环保、火电、新能源发电、水务、燃气板块均下跌，其中环保跌幅最大，为5.21%；检测服务板块下跌3.53%。

政策与事件

• 政策要求：国家发改委与国家能源局发布通知，要求2023年市场化电力用户年度中长期合同签约电量需高于上一年度用电量的80%，全年签约电量需高于90%。
• 广东、江苏电力交易结果：电价顶格上浮，广东电价基本稳定，江苏电价上浮19.35%。

专题研究

• 煤价预测：海外宏观经济衰退背景下，煤价可能下行，有助于火电企业盈利修复。
• 火电企业盈利分析：不同火电企业的盈利对煤价的敏感性差异显著，主要受供电煤耗、电价、煤炭长协覆盖率等因素影响。
• 盈利测算：通过不同煤价和长协覆盖率情形下的度电盈利分析，显示企业盈利弹性差异。

投资策略

• 公用事业：
  • 推荐“新能源+辅助服务”模式，尤其是储能（如抽水蓄能）。
  • 推荐火电盈利拐点出现的企业，如湖北能源、南网储能、中国核电、华能国际、华润电力、粤电力A等。
  • 推荐新能源运营龙头如三峡能源、龙源电力，以及分布式光伏运营商芯能科技。
• 环保行业：
  • 推荐业绩高增、估值较低、商业模式改善的企业，如旺能环境、伟明环保、华宏科技。

关键信息

火电企业盈利敏感性分析

• 表1（2021年平均上网电价情形下）：火电企业度电盈利随煤价上涨而下降，如华能国际在煤价1000元/吨时盈利为-0.010元/kwh。
• 表2（电价上浮20%情形下）：电价上浮有助于对冲煤价上涨压力，如宝新能源在煤价1600元/吨时盈利为0.055元/kwh。
• 表3（长协覆盖率50%）：长协覆盖率较低的企业盈利受煤价影响更大，如内蒙华电在煤价1000元/吨时盈利为-0.027元/kwh。
• 表4（长协覆盖率80%）：长协覆盖率较高企业盈利更稳定，如粤电力A在煤价1000元/吨时盈利为0.060元/kwh。
• 表5（长协覆盖率100%）：长协覆盖率100%的企业盈利基本不受煤价波动影响，如宝新能源在煤价1600元/吨时盈利为0.262元/kwh。

重点公司推荐

主要观点

公用事业

1. 电力现货市场与辅助服务：新型电力系统将推进电力现货市场交易，辅助服务发展将成为重点，储能尤其是抽水蓄能将受益。
2. 火电盈利拐点：煤价下行有助于火电盈利修复，推荐具备较大抽水蓄能和新能源规划的公司，如湖北能源、南网储能、中国核电等。
3. 新能源转型：推荐积极转型新能源、现金流充沛的火电龙头，如华能国际、华润电力、粤电力A等。
4. 新能源运营：推荐具备资金成本和资源优势的新能源运营龙头，如三峡能源、龙源电力。
5. 分布式光伏：推荐分布式光伏运营商芯能科技。

环保行业

1. 业绩与估值：环保行业业绩高增，估值较低。
2. 商业模式改善：环保企业运营指标持续向好，商业模式逐步优化。
3. 稳增运营属性：收益率和现金流指标持续改善，推荐布局动力电池回收的企业，如旺能环境、伟明环保，以及稀土回收利用龙头华宏科技。

风险提示

• 环保政策不及预期
• 用电量增速下滑
• 电价下调
• 竞争加剧

数据亮点

电力行业数据

• 发电量：1-11月发电7.6万亿千瓦时，同比增长2.1%。
• 分品种发电量：火电同比增长1.4%，风电增长5.7%，太阳能发电同比持平，水电下降14.2%，核电增长11.1%。
• 电力交易：2022年1-10月市场交易电量同比增长43.3%，占全社会用电量的60%。
• 发电设备容量：截至11月底，全国累计发电装机容量约25.1亿千瓦，同比增长8.1%。其中，水电、风电、太阳能等清洁能源占比达86.2%。

碳交易市场

• 国内碳市场：本周碳排放配额（CEA）总成交量18,131,429吨，总成交额1,006,726,064.94元。
• 国际碳市场：12月19日-12月23日，欧盟碳排放配额（EUA）期货成交7904.2万吨C02e，现货成交8.2万吨C02e，价格均有所下降。

结论

本报告指出，2023年煤价下行将有助于火电企业盈利修复，但不同火电企业的受益程度存在差异，主要取决于其煤炭长协覆盖率、供电煤耗和电价等因素。同时，新型电力系统将推动电力现货市场和辅助服务发展，储能尤其是抽水蓄能将受益。在环保行业，推荐业绩高增、估值较低、商业模式改善的企业。