20251111-中国银河-25Q3业绩总结专题报告（酒类）_白酒供给加速出清_啤酒盈利持续改善_15页_870kb

核心观点

• 25Q3白酒板块收入/归母净利润同比分别-18.5%/-22.2%，进入深度调整阶段。贵州茅台、汾酒业绩稳健，头部企业出清加速。啤酒板块收入增速放缓至+0.6%，但利润同比增速达+11.3%，主要得益于成本控制和产品结构调整。
• 10月食品饮料指数跌幅-0.5%，相对沪深300超额收益-0.4%，预加工食品、保健品涨幅居前。行业内部呈现业绩分化：白酒报表端出清明显，啤酒盈利持续改善。

市场分析

• 白酒行业：政策叠加需求疲软压制终端动销，渠道库存压力下企业放缓发货。贵州茅
  坦收入利润双正增长，汾酒靠性价比放量增收但盈利承压，其他酒企主动去库存，业绩下滑明显。
• 啤酒行业：需求疲软致收入增速环比放缓，但毛利率提升和费用优化推动利润高增长。青岛、燕京等公司盈利改善，重庆啤酒短期承压。
• 原材料与包材：10月原奶价格跌幅收窄，包材成本持续下行（玻璃、PET、包膜同比降幅超7%），部分原料如大豆、塑料价格上行。

行情回顾

• 10月食品饮料整体回暖，食品子行业涨跌分化。预加工食品、保健品涨幅居前，烘焙食品表现弹性。白酒、啤酒等传统品类承压，消费复苏不平衡。

投资建议

• 关注两条主线：一是年底估值切换行情中的新消费标的（如农夫山泉、卫龙），二是顺周期改善的大众品（青岛啤酒、安井食品）和高护城河白酒龙头（贵州茅台、汾酒）。

风险提示

• 需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、渠道变革滞后等关键风险。