食品饮料行业专题_白酒符合预期延续出清_啤酒量价稳健_成本红利持续释放_29页_2mb

白酒与啤酒板块分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年及2026年第一季度（Q1）白酒和啤酒板块的表现。白酒板块整体呈现出清态势，收入与利润均出现下滑，但行业去库接近尾声，市场情绪趋于谨慎。啤酒板块则表现相对稳健，量价双升，成本红利持续释放，业绩具备一定的恢复弹性。

白酒板块分析

主要观点

• 行业出清符合预期，预计2026年第二季度（Q2）出清斜率将进一步收窄，2026年下半年（H2）有望筑底。
• 头部酒企（贵州茅台、五粮液）表现相对稳健，非头部酒企则面临更大压力。
• 机构持仓方面，基金重仓持股比例下降，但北上资金对贵州茅台持股比例上升。
• 预收款与销售收现表现显示行业去库存接近尾声，部分酒企表现优于预期。

关键信息

• 收入端：2025年白酒板块营收为3584亿元，同比-18%；25Q4+26Q1合计营收为2029亿元，同比-13%。
• 利润端：2025年白酒板块归母净利为1266亿元，同比-24%；25Q4+26Q1合计归母净利为710亿元，同比-19%。
• 非头部酒企表现：25Q4+26Q1剔除Top2酒企后营收同比-20%，归母净利同比-19%。
• 动销反馈：2025年中秋&国庆动销预计下滑约20%，2026年春节动销预计下滑10%~15%，印证行业处于显性去库存阶段。
• 毛利率与销售费用率：2025年白酒板块毛利率同比+0.4pct至82.2%，销售费用率同比+1.4pct至11.8%。
• 预收款与应收款项：2025年末白酒板块预收款余额为481亿元，同比-14%；2026Q1末为419亿元，同比-5%。
• 机构持仓变化：26Q1末基金重仓持股市值占比为2.09%，环比下降0.17pct；主动权益基金超配比例降至0.47%，接近16Q4前水平；沪深港通持股中，仅贵州茅台与五粮液有明显增长。

啤酒板块分析

主要观点

• 啤酒板块量价表现稳健，成本红利超预期释放，业绩具备恢复弹性。
• 短期受季节性因素影响，中期受益于餐饮修复，整体景气度企稳。
• 成本端压力有所缓解，部分酒企通过成本控制实现利润增长。

关键信息

• 收入端：2025年啤酒板块营收为1064亿元，同比+0.5%；2026Q1营收为200亿元，同比+0.9%。
• 利润端：2025年啤酒板块归母净利为118亿元，同比-2.4%；2026Q1归母净利为26.8亿元，同比+7.0%。
• 扣非归母净利：2025年A股重点啤酒企业扣非归母净利为77亿元，同比+10.0%。
• 毛利率与毛销差：2025年啤酒板块毛利率为44.1%，同比+1.5pct；毛销差为27.7%，同比+2.0pct。
• 成本控制：铝罐外玻瓶/包材成本下降对冲铝罐涨价影响，销量提升带动固定成本摊销，精细化生产成效显著。

投资建议

• 白酒板块：建议关注具备差异化竞争优势的α酒企，把握行业底部配置机会。
• 啤酒板块：当前板块具备一定估值优势，量价稳健、成本红利释放，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 政策风险，如禁酒令等。
• 食品安全风险。

结构性总结

白酒板块

• 出清趋势：行业整体出清斜率收窄，去库存接近尾声。
• 头部酒企表现：贵州茅台、五粮液营收与利润相对稳健，具备股息率优势。
• 非头部酒企表现：多数酒企营收与利润下滑，部分企业首次录得单季度亏损。
• 成本与费用：毛利率提升主要得益于头部企业占比提升，销售费用率普遍上升。
• 机构持仓：基金重仓持股比例下降，但北上资金对贵州茅台增持。

啤酒板块

• 量价表现：量价双升，业绩稳健，成本红利释放。
• 盈利结构：毛利率与毛销差同比提升，成本端压力有所缓解。
• 未来预期：受益于餐饮修复，中期量价具备弹性。
• 投资价值：估值相对较低，具备配置潜力。

关键数据对比

总结

白酒板块整体处于出清阶段，头部酒企表现相对较好，非头部酒企面临较大压力。啤酒板块则表现出较强的稳定性，量价双升，成本红利释放，未来具备恢复弹性。当前白酒板块估值处于历史低位，具备配置价值；啤酒板块则因成本优化与需求复苏，呈现良好盈利预期。建议投资者关注白酒板块中具备差异化竞争优势的α酒企，以及啤酒板块中受益于成本红利与餐饮修复的标的。