> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒与啤酒板块分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2025年及2026年第一季度（Q1）白酒和啤酒板块的表现。白酒板块整体呈现出清态势，收入与利润均出现下滑，但行业去库接近尾声，市场情绪趋于谨慎。啤酒板块则表现相对稳健，量价双升，成本红利持续释放，业绩具备一定的恢复弹性。 --- ## 白酒板块分析 ### 主要观点 - 行业出清符合预期，预计2026年第二季度（Q2）出清斜率将进一步收窄，2026年下半年（H2）有望筑底。 - 头部酒企（贵州茅台、五粮液）表现相对稳健，非头部酒企则面临更大压力。 - 机构持仓方面，基金重仓持股比例下降，但北上资金对贵州茅台持股比例上升。 - 预收款与销售收现表现显示行业去库存接近尾声，部分酒企表现优于预期。 ### 关键信息 - **收入端**：2025年白酒板块营收为3584亿元，同比-18%；25Q4+26Q1合计营收为2029亿元，同比-13%。 - **利润端**：2025年白酒板块归母净利为1266亿元，同比-24%；25Q4+26Q1合计归母净利为710亿元，同比-19%。 - **非头部酒企表现**：25Q4+26Q1剔除Top2酒企后营收同比-20%，归母净利同比-19%。 - **动销反馈**：2025年中秋&国庆动销预计下滑约20%，2026年春节动销预计下滑10%~15%，印证行业处于显性去库存阶段。 - **毛利率与销售费用率**：2025年白酒板块毛利率同比+0.4pct至82.2%，销售费用率同比+1.4pct至11.8%。 - **预收款与应收款项**：2025年末白酒板块预收款余额为481亿元，同比-14%；2026Q1末为419亿元，同比-5%。 - **机构持仓变化**：26Q1末基金重仓持股市值占比为2.09%，环比下降0.17pct；主动权益基金超配比例降至0.47%，接近16Q4前水平；沪深港通持股中，仅贵州茅台与五粮液有明显增长。 --- ## 啤酒板块分析 ### 主要观点 - 啤酒板块量价表现稳健，成本红利超预期释放，业绩具备恢复弹性。 - 短期受季节性因素影响，中期受益于餐饮修复，整体景气度企稳。 - 成本端压力有所缓解，部分酒企通过成本控制实现利润增长。 ### 关键信息 - **收入端**：2025年啤酒板块营收为1064亿元，同比+0.5%；2026Q1营收为200亿元，同比+0.9%。 - **利润端**：2025年啤酒板块归母净利为118亿元，同比-2.4%；2026Q1归母净利为26.8亿元，同比+7.0%。 - **扣非归母净利**：2025年A股重点啤酒企业扣非归母净利为77亿元，同比+10.0%。 - **毛利率与毛销差**：2025年啤酒板块毛利率为44.1%，同比+1.5pct；毛销差为27.7%，同比+2.0pct。 - **成本控制**：铝罐外玻瓶/包材成本下降对冲铝罐涨价影响，销量提升带动固定成本摊销，精细化生产成效显著。 --- ## 投资建议 - **白酒板块**：建议关注具备差异化竞争优势的α酒企，把握行业底部配置机会。 - **啤酒板块**：当前板块具备一定估值优势，量价稳健、成本红利释放，具备投资价值。 --- ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期。 - 政策风险，如禁酒令等。 - 食品安全风险。 --- ## 结构性总结 ### 白酒板块 - **出清趋势**：行业整体出清斜率收窄，去库存接近尾声。 - **头部酒企表现**：贵州茅台、五粮液营收与利润相对稳健，具备股息率优势。 - **非头部酒企表现**：多数酒企营收与利润下滑，部分企业首次录得单季度亏损。 - **成本与费用**：毛利率提升主要得益于头部企业占比提升，销售费用率普遍上升。 - **机构持仓**：基金重仓持股比例下降，但北上资金对贵州茅台增持。 ### 啤酒板块 - **量价表现**：量价双升，业绩稳健，成本红利释放。 - **盈利结构**：毛利率与毛销差同比提升，成本端压力有所缓解。 - **未来预期**：受益于餐饮修复，中期量价具备弹性。 - **投资价值**：估值相对较低，具备配置潜力。 --- ## 关键数据对比 | 指标 | 2025年 | 2026Q1 | 合计（25Q4+26Q1） | |------|--------|--------|------------------| | 营收（亿元） | 3584 | 1318 | 2029 | | 营收同比 | -18% | -1% | -13% | | 归母净利（亿元） | 1266 | 521 | 710 | | 归母净利同比 | -24% | -2% | -19% | | 毛利率 | 82.2% | 81.8% | 82.0% | | 毛销差 | 70.4% | 72.1% | 70.7% | --- ## 总结 白酒板块整体处于出清阶段，头部酒企表现相对较好，非头部酒企面临较大压力。啤酒板块则表现出较强的稳定性，量价双升，成本红利释放，未来具备恢复弹性。当前白酒板块估值处于历史低位，具备配置价值；啤酒板块则因成本优化与需求复苏，呈现良好盈利预期。建议投资者关注白酒板块中具备差异化竞争优势的α酒企，以及啤酒板块中受益于成本红利与餐饮修复的标的。