> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料组分析总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2025年及2026Q1白酒与啤酒板块的表现，重点从收入、利润、机构持仓和投资建议四个维度展开。整体来看，白酒板块延续出清态势，啤酒板块则表现稳健，成本红利持续释放。 --- ## 白酒板块分析 ### 主要观点 - 白酒行业在2025年及2026Q1持续出清，整体营收与利润均出现下滑，但行业去库接近尾声，预计2026H2有望筑底。 - 头部酒企（贵州茅台、五粮液）对板块盈利贡献显著，而非头部酒企盈利压力较大，部分出现亏损。 - 行业整体毛利率承压，但部分酒企因成本下降和销量提升实现毛利率改善。 ### 收入端表现 - 2025年白酒板块合计营收3584亿元，同比-18%；25Q4+26Q1合计营收2029亿元，同比-13%。 - 高端酒企营收下滑明显，其中贵州茅台25Q4营收711亿元，同比-30%；26Q1营收1318亿元，同比-1%。 - 非头部酒企出清节奏更快，部分实现营收正增长，如酒鬼酒（25Q4+26Q1营收同比+15%）。 ### 利润端表现 - 2025年白酒板块合计归母净利1266亿元，同比-24%；25Q4+26Q1合计归母净利710亿元，同比-19%。 - 非头部酒企在25Q4首次录得单季度亏损，整体盈利能力承压。 - 酒鬼酒在25Q4+26Q1实现扭亏，其他酒企则普遍录得净利下滑。 ### 成本与费用分析 - 毛利率同比提升主要得益于贵州茅台占比提升，但其自身毛利率仍有所下降。 - 销售费用率普遍上升，主要因营收端承压，部分酒企仍维持高投入以巩固市场地位。 - 管理费用率与税金及附加占比上升，显示酒企在运营与合规方面成本增加。 ### 机构持仓变化 - 截至26Q1末，基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为2.09%，环比下降0.17pct。 - 主动权益基金对白酒板块超配比例降至0.47%，接近2016年水平。 - 北上资金对贵州茅台持股比例环比上升，显示对其的偏好。 --- ## 啤酒板块分析 ### 主要观点 - 啤酒板块量价表现稳健，成本红利超预期释放，业绩具备较强置信度。 - 短期行业将进入旺季，中期餐饮修复带来量价弹性。 - 2025年啤酒板块营收微增0.5%，归母净利微降2.4%，但扣非归母净利显著增长。 ### 营收与利润表现 - 2025年啤酒板块营收1064亿元，同比+0.5%；归母净利118亿元，同比-2.4%。 - A股重点标的2025年扣非归母净利77亿元，同比+10.0%；净利率同比提升0.8pct至11.2%。 - 2026Q1板块营收200亿元，同比+0.9%；归母净利26.8亿元，同比+7.0%。 ### 成本与费用分析 - 毛销差同比提升2.0pct至27.7%，主要得益于成本下降和销量增长。 - 毛利率同比提升1.5pct至44.1%，销售费用率同比下降0.5pct至16.4%，成本红利对盈利起到关键作用。 --- ## 投资建议 - 白酒板块已进入底部配置阶段，具备穿越周期能力的酒企值得关注。 - 建议关注头部酒企的股息率与盈利稳定性，以及具备差异化竞争优势的α酒企。 - 啤酒板块因成本红利释放，短期具备盈利弹性，可作为布局选择。 --- ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期。 - 禁酒令等政策风险。 - 食品安全风险。