20260504-国金证券-食品饮料行业专题_白酒符合预期延续出清_啤酒量价稳健_成本红利持续释放_29页_2mb

食品饮料组分析总结

核心内容概览

本报告分析了2025年及2026Q1白酒与啤酒板块的表现，重点从收入、利润、机构持仓和投资建议四个维度展开。整体来看，白酒板块延续出清态势，啤酒板块则表现稳健，成本红利持续释放。

白酒板块分析

主要观点

• 白酒行业在2025年及2026Q1持续出清，整体营收与利润均出现下滑，但行业去库接近尾声，预计2026H2有望筑底。
• 头部酒企（贵州茅台、五粮液）对板块盈利贡献显著，而非头部酒企盈利压力较大，部分出现亏损。
• 行业整体毛利率承压，但部分酒企因成本下降和销量提升实现毛利率改善。

收入端表现

• 2025年白酒板块合计营收3584亿元，同比-18%；25Q4+26Q1合计营收2029亿元，同比-13%。
• 高端酒企营收下滑明显，其中贵州茅台25Q4营收711亿元，同比-30%；26Q1营收1318亿元，同比-1%。
• 非头部酒企出清节奏更快，部分实现营收正增长，如酒鬼酒（25Q4+26Q1营收同比+15%）。

利润端表现

• 2025年白酒板块合计归母净利1266亿元，同比-24%；25Q4+26Q1合计归母净利710亿元，同比-19%。
• 非头部酒企在25Q4首次录得单季度亏损，整体盈利能力承压。
• 酒鬼酒在25Q4+26Q1实现扭亏，其他酒企则普遍录得净利下滑。

成本与费用分析

• 毛利率同比提升主要得益于贵州茅台占比提升，但其自身毛利率仍有所下降。
• 销售费用率普遍上升，主要因营收端承压，部分酒企仍维持高投入以巩固市场地位。
• 管理费用率与税金及附加占比上升，显示酒企在运营与合规方面成本增加。

机构持仓变化

• 截至26Q1末，基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为2.09%，环比下降0.17pct。
• 主动权益基金对白酒板块超配比例降至0.47%，接近2016年水平。
• 北上资金对贵州茅台持股比例环比上升，显示对其的偏好。

啤酒板块分析

主要观点

• 啤酒板块量价表现稳健，成本红利超预期释放，业绩具备较强置信度。
• 短期行业将进入旺季，中期餐饮修复带来量价弹性。
• 2025年啤酒板块营收微增0.5%，归母净利微降2.4%，但扣非归母净利显著增长。

营收与利润表现

• 2025年啤酒板块营收1064亿元，同比+0.5%；归母净利118亿元，同比-2.4%。
• A股重点标的2025年扣非归母净利77亿元，同比+10.0%；净利率同比提升0.8pct至11.2%。
• 2026Q1板块营收200亿元，同比+0.9%；归母净利26.8亿元，同比+7.0%。

成本与费用分析

• 毛销差同比提升2.0pct至27.7%，主要得益于成本下降和销量增长。
• 毛利率同比提升1.5pct至44.1%，销售费用率同比下降0.5pct至16.4%，成本红利对盈利起到关键作用。

投资建议

• 白酒板块已进入底部配置阶段，具备穿越周期能力的酒企值得关注。
• 建议关注头部酒企的股息率与盈利稳定性，以及具备差异化竞争优势的α酒企。
• 啤酒板块因成本红利释放，短期具备盈利弹性，可作为布局选择。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 禁酒令等政策风险。
• 食品安全风险。