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三季报总结：PCB和被动元件持续景气，消费电子龙头高速增长

核心内容概述

2018年前三季度，电子行业整体营收同比增长17.61%，达到13586亿元，但归母净利润同比下降3.05%至656亿元。2018年第三季度，营收同比增长24.80%，归母净利润同比下降6.59%，主要受面板和LED板块周期向下影响。尽管如此，PCB和被动元件保持高景气，光学板块因新技术渗透实现快速增长，而消费电子龙头在Q3和Q4有望受益于ASP提升和产品结构优化。

主要观点

1. 电子行业整体表现

• 营收增长：2018年前三季度营收同比增长17.61%，Q3同比增长24.80%，主要受益于消费电子旺季和创新应用推广。
• 利润承压：归母净利润同比下降3.05%，Q3同比下降6.59%，面板和LED板块是主要拖累因素。
• 毛利率下滑：前三季度毛利率15.76%，Q3为15.59%，整体呈现下降趋势，但期间费用率显著改善，显示成本控制能力增强。

2. 子板块分析

2.1 电子元件：PCB和被动元件持续景气

• 营收与利润增长：前三季度营收1350亿元，同比增长17.86%；Q3营收522亿元，同比增长23.68%；归母净利润同比增长37.33%，Q3同比增长56.78%。
• 毛利率改善：前三季度毛利率18.19%，同比提高1.88个百分点；Q3毛利率18.86%，同比增加2.70个百分点，环比增加1.01个百分点。
• PCB板块：Q3营收265亿元，同比增长21.46%；归母净利润32亿元，同比增长55.39%。高频高速和车用PCB需求增长，智能化产线助力扩产和成本控制。
• 被动元件板块：Q3营收257亿元，同比增长26.05%；归母净利润16亿元，同比增长59.70%。产能释放有望缓解供需紧张。

2.2 光学板块：三摄/3DSensing、光学指纹逐渐渗透

• 营收与利润增长：前三季度营收357亿元，同比增长25.29%；Q3营收148亿元，同比增长35.89%，归母净利润9.19亿元，同比增长48.91%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率16.54%，同比改善2.06个百分点；Q3毛利率16.3%，同比改善1.08个百分点，净利率提升0.27个百分点。
• 未来展望：三摄、屏下指纹和结构光或将成为旗舰机标配，推动光学板块持续增长。

2.3 显示器件：面板价格承压，产品结构调整

• 营收与利润下滑：前三季度营收1706亿元，同比增长13.33%；归母净利润57亿元，同比减少52.74%；Q3营收642亿元，同比增长13.66%，归母净利润7亿元，同比减少84.03%。
• 毛利率下降：前三季度毛利率16.50%，同比下滑4.49个百分点；Q3毛利率16.61%，环比改善1.18个百分点。
• 行业策略：面板厂商通过产品结构优化和费用管控寻求盈利改善，四季度预计盈利将保持平稳。

2.4 LED板块：渗透率提升，静待新应用拉动需求

• 营收增长，利润下滑：前三季度营收718亿元，同比增长17.44%；Q3营收259亿元，同比增长13.96%，归母净利润22.37亿元，同比下滑24.24%。
• 毛利率略有改善：Q3毛利率29.30%，同比增长0.51个百分点，但净利率同比下滑4.09个百分点。
• 未来展望：需依赖上游芯片厂扩产节奏放缓及下游新应用（如汽车照明、Micro/MiniLED）加快渗透。

2.5 半导体板块：国内需求不振，设备材料替代空间大

• 营收增长，利润下滑：前三季度营收831.4亿元，同比增长11.3%；Q3营收291亿元，同比增长7.81%；归母净利润同比增长11.3%，但Q3首次出现同比下滑。
• 毛利率提升：前三季度毛利率23.50%，同比提升1.06个百分点；Q3毛利率23.40%，同比提升0.51个百分点。
• 细分领域表现：半导体材料子板块增长最快，营收增速达30.39%，归母净利润增速达58.71%。设备厂如北方华创表现突出，受益于国内晶圆厂建设。

2.6 电子制造板块：旺季回升，龙头企业高速增长

• 营收与利润增长：前三季度营收5658亿元，同比增长27.35%；Q3营收2401亿元，同比增长43.27%；归母净利润同比增长2.45%。
• ASP提升：Q3全球智能手机ASP同比提升7.6%至353美元，iPhone ASP提升28.3%至793美元，带动消费电子公司业绩增长。
• 龙头企业表现：立讯精密、东山精密、欣旺达等公司收入和利润显著增长，Q4旺季下有望进一步改善。

关键信息汇总

• 行业整体：

  • 营收增长17.61%，Q3增长24.80%。
  • 归母净利润下降3.05%，Q3下降6.59%。
  • 毛利率下降，但期间费用率显著改善。

• PCB与被动元件：

  • 均保持高景气，营收和利润增长显著。
  • 未来5G和汽车电子带来增量空间。

• 光学板块：

  • 受三摄、3DSensing、光学指纹等技术推动，营收和利润快速增长。
  • 预计明年创新应用将进一步渗透，带动增长。

• 显示器件：

  • 面板价格持续承压，导致利润大幅下滑。
  • 行业正通过产品结构和费用管理寻求盈利改善。

• LED板块：

  • 渗透率提升，但利润受芯片价格下滑影响。
  • 需要上游芯片厂放缓扩产节奏，以及新应用加速渗透。

• 半导体板块：

  • 营收增长，但利润受国内需求不振影响。
  • 半导体材料和设备厂商具备进口替代空间。

• 电子制造板块：

  • 受益于Q3旺季，营收和利润增长显著。
  • 建议关注内生增长性强且资产质量健康的龙头企业。

风险提示

• 面板行业低迷：大尺寸面板价格持续下滑，影响电子行业整体业绩。
• LED与被动元件产能过剩：若产能释放过快，可能导致价格大幅下滑，影响利润。

附录：相关研究

1. 《电子：研发抵扣新政鼓励科技创新，电子产业升级前景光明》2018-09-25
2. 《电子：中报总结：被动元器件高景气，消费电子持续改善》2018-09-03
3. 《电子：云计算和5G基站成为PCB需求新拉动》2018-08-26