20230106-国元国际控股-协合新能源-00182.HK-2022年发电量同比增长27.73_业绩稳定增长_5页
报告摘要
协合新能源 (0182.HK) 买入分析总结
核心内容概述
协合新能源 (0182.HK) 在2022年实现了发电量的稳定增长，展现出良好的业务表现。公司当前股价为0.76港元，目标价上调至1.1港元，预计股价将上涨45%，并维持买入评级。
主要观点
-
发电量增长显著
2022年12月，公司权益发电量为723.17GWh，同比增长41.01%。其中，风电权益发电量同比增长40.49%，太阳能权益发电量同比增长47.7%。全年权益发电量达6,673.01GWh，同比增长27.73%。尽管上半年行业风资源整合不佳，但公司全年发电量增长表现突出，反映其电站资产质量较高。 -
行业政策利好
国家能源局宣布2023年风光新增装机容量达160GW，推动行业进入快速发展阶段。预计2023年风光累计装机量将达9.2亿千瓦，同比增长超33%，提振行业整体景气度。 -
光伏产业链价格下行利好运营商
2022年第四季度起，光伏产业链价格持续下降，组件价格下降有助于提升光伏项目的内部收益率，进而带动光伏电站装机需求释放，利好下游运营商的业绩增长和估值提升。 -
估值优势明显
当前公司2022年动态PE仅约6倍，显著低于行业平均水平。公司目标价1.1港元对应2023年和2024年7倍和6倍PE，具备较大的上涨空间。
关键信息
股价与估值
- 现价: 0.76港元
- 目标价: 1.1港元
- 预计升幅: 45%
- 2022年动态PE: 约6倍
- 2023年PE: 7倍
- 2024年PE: 6倍
主要股东
- China Wind Power Investment Limited: 11.16%
- 华电福新: 9.79%
- Splendor Power Limited: 7.81%
财务数据（单位：人民币百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 2,001 | 2,183 | 2,546 | 3,168 | 3,865 |
| 净利润 | 673 | 778 | 948 | 1,169 | 1,390 |
| 每股盈利（分） | 7.86 | 9.28 | 11.33 | 13.98 | 16.61 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA利率(%) | 32% | 37% | 38% | 41% | 41% |
| 净利率(%) | 34% | 36% | 37% | 37% | 36% |
| ROE(%) | 10% | 11% | 12% | 14% | 15% |
| ROA(%) | 3% | 4% | 4% | 5% | 6% |
| 净负债/股本 | -0.1 | -0.3 | -0.3 | -0.3 | -0.3 |
| 收入/总资产 | 0.10 | 0.09 | 0.11 | 0.14 | 0.16 |
| 总资产/股本 | 3.04 | 3.25 | 2.93 | 2.73 | 2.51 |
现金流与财务状况
- 营运现金流（2022E-2024E）: 1,404百万港元 → 1,695百万港元 → 1,957百万港元
- 期末持有现金（2022E-2024E）: 3,244 → 3,355 → 3,807（百万港元）
- 投资活动现金流（2022E-2024E）: -1,267 → -1,250 → -1,235（百万港元）
- 融资活动现金流（2022E-2024E）: -399 → -329 → -266（百万港元）
- 现金变化（2022E-2024E）: -262 → 116 → 456（百万港元）
行业对比
光伏行业估值对比
| 公司名称 | 股价（港元） | 2022E PE | 2023E PE | 2024E PE |
|---|---|---|---|---|
| 福莱特玻璃（6865.HK） | 19.04 | 15.8 | 15.5 | 10.8 |
| 信义光能（0916.HK） | 9.14 | 16.5 | 17.3 | 12.4 |
| 协鑫新能源（0451.HK） | 1.33 | - | - | - |
风电行业估值对比
| 公司名称 | 股价（港元） | 2022E PE | 2023E PE | 2024E PE |
|---|---|---|---|---|
| 金风科技（2208.HK） | 7.42 | 8.2 | 8.3 | 7.1 |
| 龙源电力（0916.HK） | 10.84 | 11.6 | 11.1 | 8.8 |
| 大唐新能源（1798.HK） | 2.42 | 7.9 | 0.0 | 0.0 |
风险提示
- 风电及光伏项目投产可能因多种因素推迟
- 政府补贴延后下发可能影响公司自有现金流
- 风资源不足或限电可能影响发电量
投资评级定义
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 | 目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 | 目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 |
免责条款
本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并承担投资风险。国元证券经纪（香港）及其关联机构不对报告中信息的准确性或完整性作出任何保证。报告观点可能随时更改，且分析师与报告中提及公司无财务权益关系。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
