20180601-中泰证券-晨会聚焦-先破后立_六月仍然大有可为_6页_427kb

晨会聚焦：先破后立，六月仍然大有可为

核心内容

中泰证券在6月晨会中提出“先破后立”的策略观点，认为当前市场调整是多重风险叠加的结果，但六月市场仍有较大的投资机会。分析师建议投资者在不确定性中寻找确定性，关注具备高成长性、估值合理的优质个股，尤其是行业龙头和具备政策支持的板块。

主要观点

1. 市场调整原因

• 信用风险担忧加剧：今年以来，超过300只债券推迟或发行失败，上市公司发债受阻，债务违约事件增加，市场对信用风险的担忧明显上升。
• 贸易摩擦与联储加息预期：外部不确定性因素放大了市场风险偏好下降的趋势。
• 微观层面担忧：企业经营杠杆上升的隐忧在短期信用紧缩背景下被放大，引发恐慌性下跌。
• 历史经验支撑：过去15年未出现高债务引发的系统性风险，且当前防风险是首要任务，应保持底线思维。

2. 六月市场展望

• 宏观基本面稳健：5月PMI显示制造业景气度明显提升，发电量、高炉开工率、水泥价格等高频数据表明经济环境不弱。
• 估值处于低位：全市场市盈率中位数目前低于35倍，创15年以来新低，显示市场正在去伪存真。
• 风险可控：虽然6月股市解禁与质押到期规模较大，但减持新规可能缓解实际减持压力。

3. 配置建议

• 挖掘优质个股：关注被错杀的行业龙头。
• 关注估值合理、基本面改善的板块：如农业、火电、消费股。
• 金融周期板块：前期调整充分，估值接近历史底部，龙头公司值得关注。

关键信息

5月金股组合表现

• 绝对收益：4.25%
• 相对沪深300超额收益：3.04%
• 年化收益率：63.57%
• 夏普比率：6.39
• 最大回撤：-4.79%
• 日胜率：63.6%
• 涨幅前列：口子窖（+36.67%）、正邦科技（+22.56%）、复星医药（+20.36%）

6月金股组合推荐

• 推荐公司：复星医药、正邦科技、伊利股份、苏宁易购、宝钢股份、海螺水泥、杰瑞股份、分众传媒、青岛海尔、帝欧家居

研究分享

1. 【固收】齐晟：环保行业之水处理全梳理

• 行业现状：水处理分为生活和工业处理，当前我国生活污水处理占比超60%，区域垄断性强；工业污水处理技术要求高。
• 需求空间：县城及乡村污水处理设施仍不完善，未来有较大发展空间；治理标准提高带来旧设备改造需求。
• 盈利分析：行业收入增长快，但利润空间受挤压，毛利率下行。
• 财务风险：企业资产负债率较高，外部现金流支撑力度增强，但偿债能力下降。
• 信用债表现：一二级市场收益率分化，信用利差走扩。

2. 【建材】张瑛、孙颖：把握“不确定”中的“确定性”

• 行业趋势：进入“存量时代”，投资逻辑从“做加法”转向“做减法”。
• 投资主线：
  • 供给侧改革深化，传统建材龙头（如海螺水泥、中国建材）具备定价权；
  • 产业结构升级，细分领域（如玻纤、石英玻璃）需求增长潜力大；
  • 地产商集中度提升，B端放量，优质品牌建材持续发展。
• 定价权排序：水泥=石膏板 >玻纤 >玻璃 >其他品牌建材

3. 【机械&通信-金卡智能(300349)】王华君、陈宁玉

• 公司背景：智能燃气表龙头，家用市占率超10%，工业市占率超30%。
• 技术优势：在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务方面领先。
• 合作资源：与华为、阿里云深度合作，布局物联网与大数据。
• 海外市场拓展：依托“一带一路”机遇，获得英国、哥伦比亚、俄罗斯等海外订单。
• 业绩预期：预计2018-2020年净利润分别为4.4/5.4/6.6亿元。
• 风险提示：物联网燃气表发展、煤改气政策、易联云推广低于预期。

风险提示

• 政策变动风险：如供给侧改革、环保政策等超预期调整。
• 市场不确定性：宏观经济、房地产及基建投资低于预期。
• 信用风险：中低等级主体融资难度可能增加。
• 数据偏差风险：超额利差计算方式可能因样本采集问题与市场真实情况存在偏差。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，反映分析师研究观点，不构成投资建议。
• 报告信息可能随时调整，投资者应自行关注更新。
• 报告仅作参考，不承担任何投资损失责任。
• 报告版权归中泰证券所有，未经许可不得发布或复制。