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风景这边独好：2015年二季度IPO投资策略报告总结

核心内容概览

本报告主要分析2015年二季度IPO市场的投资策略，特别是基金打新策略的优化与收益预测。核心观点包括：

• 打新收益主要取决于新股上市后表现、网下中签率及发行节奏。
• 基金规模适中（25-30亿）有助于提高资金使用效率，获取更高收益。
• T+2套打策略可显著提升资金使用效率，增强打新收益。
• 新股定价需考虑老股转让、承销费用分摊及行业与个股表现。
• 打新资金对市场流动性影响减弱，资金使用效率提升。

主要观点与关键信息

1. 基金打新收益率分析

• 打新收益率影响因素：新股上市后涨幅、网下中签率、发行节奏（资金使用效率）。
• 基金优势：基金作为A类投资者，通常可获得高于平均的中签率，且可灵活配置资金，提高打新效率。
• 收益计算方法：
  • 精确算法：考虑实际中签率和涨幅，计算年化收益率。
  • 简略算法：适用于预测，公式为中签率 × 涨幅 × 12。
• 4月数据：网下中签率显著下降，ABC类投资者中签率差距缩小。
• 5月预测：IPO分两批发行，预计打新收益率仍高于4月，但需考虑中签率下降带来的折价。

2. 基金规模与收益关系

• 25-30亿规模最优：在2015年1月，25亿规模基金年化收益率可达48.93%。
• 规模过大风险：若基金规模超过35亿，收益率下降，资金使用效率降低。
• 资金使用效率：T+2套打策略可提高资金使用效率，如5月上旬，51亿资金T+2打满全部股票，资金效率为1.3倍；17亿资金T+2打第一天和第三天，资金效率为2倍。

3. 打新策略优化建议

• 从混合平衡到热门股+次新股：随着中签率趋同，热门股（上市后涨幅高）和次新股（持有卖出策略）的重要性上升。
• 优选个股：建议每次打满5-6只表现优秀的个股，如1月的利民股份、诺力股份、爱迪尔等。
• 资产配置建议：
  • 纯打新基金：非打新时间段可配置40%短融和60%现金，打新时间段质押短融98%。
  • 偏债型基金：非打新时间段配置5Y AA中票和现金，打新时间段配置中票和现金。
  • 资金成本考量：4月前短端资金成本高，应提高现金配比；4月后资金宽松，可适当提高短融比例。

4. 新股定价计算

• 无老股转让：直接通过募集资金用途和发行费用计算发行价。
• 有老股转让：需考虑老股转让比例、承销费用分摊方式及发行费用分摊原则。
• 特殊案例：
  • 金雷风电：承销费用在老股和新股之间分摊，最终发行价为31.94元。
  • 天孚通信：承销费用直接加总，不涉及分摊，最终发行价为21.41元。
  • 国光股份：承销费用为募资总额的11%，需解方程确定募资总额后计算发行价。

5. 打新对资金面的影响

• 资金冻结情况：5月上旬IPO单日冻结资金最高达1万亿元，三日累计冻结资金达2万亿元。
• 资金影响减弱：由于打新基金配置调整，IPO对资金面的扰动相比2014年下半年已明显减弱。
• 流动性释放：央行降准释放流动性，5月上旬资金面不紧张，打新基金可减少资金拆借。

关键策略与结论

• 基金规模控制：建议保持25-30亿规模，避免资金闲置，提高使用效率。
• T+2套打策略：是提升打新收益率的关键，应优先采用。
• 个股优选策略：关注热门股与次新股，提升整体收益表现。
• 资金配置优化：根据市场情况灵活调整短融与现金比例，以最大化收益。
• 打新盛宴仍在持续：尽管收益率有所下降，但市场仍支持较高无风险收益，预计5月基金年化收益率可达12%左右。

附：图表摘要

• 图表1：4月网下中签率下滑，ABC类差距缩小。
• 图表2：2015年以来新股上市20日涨幅均值在250%左右。
• 图表3：老股转让时存在普通与战略A类投资者不同的中签率。
• 图表4：1月IPO基金年化收益率达45%-50%。
• 图表5：若考虑全部打满，4月基金纯打新收益率降至9%。
• 图表6：券商资管分级打新产品交易结构示例。
• 图表7：今年以来历次网下申购上限金额分布情况。
• 图表8：1月IPO中表现优秀的5只个股。
• 图表9：今年以来表现较好的打新基金规模多在25亿左右。
• 图表10：2月IPO基金规模在25亿时获得最高年化收益率。
• 图表11：纯打新基金优于偏债型基金，短融与现金配比需权衡。
• 图表12：新股定价计算需考虑行业与个股表现。
• 图表13：5月上旬新股定价预测与实际发行价一致。
• 图表14：5月上旬IPO中冷门股与热门股分布情况。

总结

2015年二季度IPO市场仍存在较高打新收益率，基金通过合理配置与策略优化可有效提升收益。建议保持基金规模适中、采用T+2套打策略、优选热门股与次新股，并关注资金使用效率与资产配置。尽管中签率有所下降，但打新盛宴仍在持续，基金仍可获得稳定收益。