20170724-财富证券-新能源汽车产业链之负极、电解液、隔膜材料篇：产能集中释放，关注高利润湿法隔膜领域_20页_1mb

文档内容总结

核心内容

该文档是一份关于新能源汽车产业链中动力电池关键材料的行业研究分析报告，重点分析了负极材料、电解液和隔膜三大核心材料的市场现状、技术特点、价格走势及主要企业的发展前景。报告由财富证券发布，旨在为投资者提供关于相关企业投资价值的参考。

主要观点

负极材料

• 负极材料是动力电池四大材料之一，主要分为碳材料和非碳材料，其中碳材料占99%。
• 天然石墨原材料价格相对稳定，对成本影响有限；人造石墨受电弧炉短缺影响，价格大幅上涨，2017年针状焦价格上涨超过400%。
• 非碳材料如硅碳负极材料和钛酸锂负极材料是提高能量密度的重要方向，硅碳负极材料具有高储锂容量，但存在颗粒分化、脱落等问题。
• 钛酸锂负极材料安全性高，具备快充快放性能，但成本较高，电子导电率低，存在产气问题。
• 中国负极材料企业已形成长三角、珠三角和华中三大区域，TOP10企业市占率超过91%。

电解液

• 电解液是动力电池中的“血液”，主要由溶剂、锂盐和添加剂组成，其中六氟磷酸锂是主要锂盐，占电解液成本的97%。
• 六氟磷酸锂价格在2016年上涨，2016年10月后开始下滑，预计全年维持窄幅震荡，价格在16-24万元/吨。
• 国内六氟磷酸锂产能迅速扩张，2017年国内电解液总产能预计达42万吨，行业面临产能过剩。
• 电解液行业格局分散，但部分企业如杉杉股份、天赐材料、江苏国泰等已具备较大产能。

隔膜

• 隔膜材料以聚烯烃为主，主要包括聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP），湿法隔膜产能释放加速，2016年其产值占比超过50%。
• 湿法隔膜毛利率极高，主要企业如上海恩捷、星源材质、沧州明珠等均具备较高的毛利率。
• 隔膜市场持续扩大，2017年预计出货量达14.6亿平方米，前15名企业占据80%市场份额，其中上海恩捷市场占有率最高。
• 湿法隔膜将在2017年迎来放量期，国内企业有望替代进口。

关键信息

• 主要推荐企业：杉杉股份、天赐材料、沧州明珠。
• 投资评级：
  • 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
  • 谨慎推荐：股票价格超越大盘5%-10%。
  • 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
  • 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。
• 风险提示：
  • 下游新能源汽车放量不达预期。
  • 行业产能过剩可能压低产品利润。
• 价格走势：
  • 2017年1-6月，人造负极材料价格持续上涨，天然负极材料价格小幅上涨。
  • 六氟磷酸锂价格从年初的40万元/吨降至21万元/吨，预计全年维持窄幅震荡。
  • 隔膜原材料价格波动较小，毛利率较高。

投资要点

• 负极材料中，人造石墨价格大幅上涨，但其对下游议价能力强，价格波动对销售影响不大。
• 钛酸锂负极材料具备高安全性，但成本较高，且受原材料影响较小。
• 电解液行业面临产能过剩，六氟磷酸锂价格波动直接影响电解液厂商利润。
• 湿法隔膜将成为主流，毛利率高，且国内企业具备替代进口的潜力。

企业推荐

杉杉股份

• 行业龙头地位稳固，综合产销量全球第一。
• 纵向布局全产业链，包括正极材料、负极材料、电解液。
• 2017年和2018年预计实现营业收入79.73亿和101.04亿，净利润分别为4.91亿和6.79亿，给予“推荐”评级。

天赐材料

• 电解液行业龙头，产能逐步释放。
• 2017年和2018年预计实现营业收入20.18亿和22.87亿，净利润分别为3.86亿和4.89亿，给予“谨慎推荐”评级。

沧州明珠

• 湿法隔膜产能释放，隔膜龙头趋势稳固。
• 2017年和2018年预计实现营业收入31.65亿和33.43亿，净利润分别为5.74亿和6.63亿，给予“推荐”评级。

图表与数据

• 2017年以来负极材料产量增长明显。
• 六氟磷酸锂价格波动较大，2016年10月后持续下滑。
• 湿法隔膜产能释放加速，市场规模不断扩大。
• 隔膜原材料价格波动较小，毛利率较高。
• 行业集中度较高，TOP10企业占据91%市场份额。

总结

该报告全面分析了新能源汽车产业链中负极材料、电解液和隔膜的市场现状、价格走势及主要企业的发展前景。负极材料以碳材料为主，钛酸锂和硅碳材料是未来发展的重点。电解液中六氟磷酸锂是核心，价格波动影响较大，行业面临产能过剩。隔膜以湿法为主，毛利率高，国内企业具备替代进口的潜力。主要推荐企业杉杉股份、天赐材料和沧州明珠均具备较强的市场竞争力和盈利能力，但需关注新能源汽车放量及行业产能过剩的风险。