2017-MSCI中国A股专题之四：MSCI或继续超预期，A股的中期催化剂_44页-3mb

MSCI 或继续超预期，A 股的中期催化剂

核心内容

本文围绕A股纳入MSCI新兴市场指数的前景，分析了其对A股市场的潜在影响及相关的投资机会。主要讨论了MSCI纳入带来的资金流入、指数构成与调整机制、选股策略以及对市场结构的冲击。

主要观点

• 资金流入：MSCI纳入A股将带来短期和中长期的增量资金。短期来看，2018年5月和8月分别带来约500亿人民币的被动资金流入，总计1000亿；中长期来看，预计可带来2万亿人民币的增量资金。
• 纳入机制：MSCI将A股纳入新兴市场指数分为两步实施，分别在2018年5月和8月进行。纳入比例和范围可能进一步扩大，取决于市场准入、互联互通规模和衍生品限制的放松。
• 指数构成：MSCI中国A股指数包括MSCI中国A股国际指数和MSCI中国A股大盘股国际指数（暂行）。纳入MSCI222的股票需满足可投资性标准，包括市值、流动性、停牌时间等。
• 机构通道：中小机构倾向于通过互联互通渠道进行投资，因其无配额限制和审批要求；而大机构则选择QFII/RQFII，因为其更成熟的投资机制。
• 指数调整机制：MSCI指数的调整包括半年度和季度审核，以及事件相关更新，确保指数的连续性、可投资性和稳定性。

关键信息

投资要点

1. 资金流入预测：

   • 初期资金流入：170亿美元，约1000亿人民币。
   • 中长期资金流入：3400亿美元，约2万亿人民币。
   • 2017年互联互通北上资金流入约1000亿人民币，不完全来自MSCI被动资金。

2. MSCI可能的超预期：

   • 扩大纳入比例和范围，取决于市场准入、互联互通规模和衍生品限制的放松。

3. 指数构成与调整：

   • MSCI中国A股指数的权重由外资可投资调整市值决定，包括外资纳入系数（FIF）和额外限制因子（LIF）。
   • 指数调整涉及成分股更新和剔除，确保可投资性和可复制性。

4. 潜在纳入股票池：

   • 部分停牌股票（长期停牌22只，临时停牌10只）和非互联互通股票（10只）可能在未来纳入。

技术细节

• MSCI222的筛选：

  • 选取大市值股票，剔除中小市值股票。
  • 选择互联互通股票，剔除非互联互通股票。
  • 排除停牌超过50天的股票，以及在H股上市的A股股票。
  • 排除小市值和中市值股票，形成MSCI222的股票池。

• 外资可投资调整市值计算：

  • 外资可投资调整市值 = 总市值 × FIF × LIF。
  • FIF = min(外资剩余可持最大比例, 自由流通比例)。
  • 外资剩余可持最大比例 = FOL - 已用额度。

• 指数调整规则：

  • 半年指数审核（SAIRs）：5月和11月，更新可投资性原则和成分股。
  • 季度指数审核（QAIRs）：2月和8月，更新新增股票池和特别显著的风格切换。
  • 事件相关更新：涉及重大市场事件，如IPO。

选股策略与可投资性评估

• 行业及风格分析：

  • MSCI222与沪深300的重合度超过85%。
  • MSCI222的行业权重与沪深300基本一致，但部分行业权重有所下降。

• 财务分析：

  • MSCI222的盈利性高于上证50和全部A股，但低于MSCI169。
  • 剔除金融股后，MSCI222的盈利性仍优于其他指数。

• 估值分析：

  • MSCI222的估值低于全部A股和沪深300，但高于上证50。
  • 剔除金融股后，MSCI222的估值较为合理，与沪深300和MSCI169接近。

对中国市场结构的冲击

• 衍生品市场机遇：

  • A股纳入MSCI将促进衍生品市场的发展，包括外汇、利率和股指类衍生品。
  • 证监会对衍生品市场有严格监管，确保金融稳定和流动性。

• 公司治理影响：

  • A股纳入MSCI是对其市场治理的肯定。
  • 公司治理标准滞后，需进一步深化改革。

• 获益标的：

  • 优化复制法：行业龙头。
  • 抽样复制法：权重股。
  • 潜在纳入股：停牌股和非互联互通股、曾经权重股。

图表与附录

• 图表目录：

  • 图1：MSCI的纳入份额
  • 图2：A股纳入MSCI前的关键时间点
  • 图3：MSCI中国A股指数集变化
  • 图4：MSCI中国A股指数集变化
  • 图5：台湾股票纳入MSCI历程
  • 图6：韩国股票纳入MSCI历程
  • 图7：互联互通2017年累计资金流入
  • 图8：互联互通逐月流入量
  • 图9：互联互通累计流动
  • 图10：MSCI222筛选过程
  • 图11-22：各行业的财务与估值指标对比

• 附录：

  • 附录1-6：MSCI222指数成分股的排除情况和潜在纳入股票清单。

总结

MSCI纳入A股将对A股市场带来显著的资金流入和投资机会，同时对市场结构和公司治理产生深远影响。随着市场准入的放宽和互联互通机制的完善，MSCI可能进一步扩大纳入比例和范围，推动A股市场国际化进程。