2018-等待的不是MSCI，而是金融开放_13页-4mb

报告摘要

A股纳入MSCI的预期差风险与金融开放分析

核心内容

本报告指出，A股于2018年6月将正式纳入MSCI新兴市场指数，尽管市场普遍认为此举会带来国际资金流入，但根据历史数据分析，纳入MSCI的公告与正式纳入之间可能存在较大的预期差风险。通过分析巴基斯坦、卡塔尔和阿联酋等经济体在纳入MSCI前后的市场表现，报告发现公告后市场通常出现上涨，但正式纳入后往往出现下跌，主要原因是本土投资者提前“price in”以及外资流入未达预期。

主要观点

纳入MSCI不必然带来外资流入
- 历史数据显示，纳入MSCI指数仅是对资本市场开放程度的确认，而非直接导致外资大规模流入。
- 外资流入的核心因素是资本市场的开放程度，而非仅仅纳入指数。
市场情绪与“price in”行为
- 公告纳入MSCI会提振市场情绪，但主要推动力来自国内投资者的提前反应。
- 例如，在巴基斯坦重新纳入MSCI后，虽然指数一度上涨，但外资并未持续流入，反而出现净流出。
A股纳入MSCI的预期差风险
- 当前A股的开放程度仍较低，因此预期外资流入可能低于市场预期。
- 报告提示投资者需关注A股正式纳入MSCI时可能出现的预期差风险。

关键信息

A股纳入MSCI的背景

A股纳入MSCI新兴市场指数的时间为2018年6月。
MSCI中国A股国际通指数（由222只股票构成）在公告纳入MSCI后表现优于沪深300指数，但可能只是“price in”效应，而非外资实际流入。

历史案例分析

巴基斯坦：2016年6月宣布重新纳入MSCI后，指数上涨，但外资随后净流出。
阿联酋与卡塔尔：在2014年5月正式纳入MSCI前，指数均出现快速回落。
台湾市场：外资流入与MSCI纳入时间并不完全一致，开放程度才是吸引外资的关键。

金融开放的多层面协同

金融开放包括：金融业开放、金融市场开放、汇率制度改革、资本项目可兑换等多个方面。
中国金融开放虽取得一定进展，但仍具有较大提升空间。

未来金融开放信号线索

官方政策表述
- 近年来官方对金融开放的表述频率和力度明显增强，如十九大报告、2018年政府工作报告、央行工作会议等。
- 可关注博鳌论坛可能带来的金融开放政策。
互联互通机制与QFII制度放宽
- QFII制度与互联互通机制是金融市场开放的重要组成部分。
- 上交所表示未来三年将提升QFII在A股的持股比例至30%，显示出放宽预期。
自由港在资本项目可兑换推进上的政策空间
- 上海自贸区的建设为跨境资本流动提供了试验平台。
- 自由港可能是未来资本项目可兑换突破的重点区域。

结论

A股纳入MSCI新兴市场指数是资本市场开放的重要标志，但其纳入因子仅为5%，表明开放程度仍较低。因此，外资流入可能不如市场预期，存在预期差风险。未来可观察的金融开放信号包括官方政策表述、互联互通机制与QFII制度放宽、以及自由港在资本项目可兑换方面的政策空间。金融开放是多层面协同推进的过程，需持续关注其进展以判断外资流入趋势。