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MSCI 或继续超预期，A 股的中期催化剂

核心内容

本文分析了MSCI将中国A股纳入新兴市场指数的进程及影响，重点讨论了MSCI指数构成、权重计算方式、纳入机制及对A股市场的潜在影响。同时，报告还回顾了台湾和韩国股市纳入MSCI的历程，为A股纳入提供了参考。此外，还探讨了机构投资者通过不同渠道（如互联互通、QFII/RQFII）进行投资的策略选择，以及MSCI指数编制原则和财务、估值指标。

主要观点

1. MSCI纳入带来的资金流入：

   • 初期预计带来170亿美元的净流入，中长期预计带来3400亿美元。
   • 2018年5月和8月，分别带来约500亿人民币的增量资金，合计1000亿人民币。
   • 长期来看，A股纳入MSCI指数将带来2万亿人民币的增量资金。

2. MSCI纳入的可能超预期：

   • 可能扩大纳入比例（如从5%提升至10%）。
   • 可能扩大纳入范围（如包含更多非互联互通股票）。
   • 超预期的关键因素包括市场准入放宽、互联互通规模扩大、衍生品限制放松等。

3. MSCI指数构成与权重计算：

   • MSCI222是通过筛选规则从459只成分股中逐步缩减至222只股票。
   • 外资可投资调整市值是决定权重的重要因素，由总市值、外资纳入系数（FIF）和额外限制因子（LIF）共同决定。
   • FIF由外资剩余可持比例与自由流通比例的最小值决定，LIF则用于对可投资性进行折扣调整。

4. MSCI纳入对A股市场的影响：

   • 可能促进衍生品市场的发展，提高A股市场的可投资性。
   • MSCI纳入可能提升A股的国际认可度，推动公司治理改革。
   • 停牌制度的改善和互联互通机制的完善将影响股票的纳入和排除。

5. MSCI与沪深300的重合度：

   • MSCI222与沪深300的重合度超过85%，行业权重基本一致。

关键信息

A股纳入MSCI的关键时间点

• 2017年6月：MSCI宣布A股纳入MSCI新兴市场指数。
• 2017年7月：MSCI将公布对现有指数集的转换建议。
• 2017年8月：MSCI将公布全球和地区暂行指数集合。
• 2017年9月：MSCI公布A股纳入的正式提案和问答。
• 2018年5月和8月：MSCI中国A股大盘股国际指数（暂行）将分别纳入新兴市场指数2.5%。
• 长期目标：A股全部纳入MSCI新兴市场指数。

MSCI纳入的条件与筛选机制

• 可投资性评估：包括市值规模、流动性、市场准入、交易频率等。
• FIF（外资纳入系数）：取外资剩余可持比例和自由流通比例的最小值，且根据具体比例进行整数倍调整。
• LIF（额外限制因子）：用于对可投资性进行折扣调整，涵盖交易限制、投资额度等。
• 停牌限制：过去12个月内停牌超过50天的股票将被排除。
• 互联互通机制：成为纳入的重要条件之一，部分股票因不符合互联互通而被排除。

资金流入情况

• 互联互通渠道在2017年6月30日累计流入964亿人民币，其中深股通流入713亿，沪股通流入251亿。
• QFII/RQFII的额度在2017年逐步提升，但受限于审批流程。
• 未来中长期被动资金可能通过ETF等工具持续流入。

行业及风格分析

• MSCI222与沪深300在行业构成和成分股上有较高的重合度。
• MSCI222的权重分布与沪深300较为接近，但部分行业如传媒、电子、房地产等权重有所下降。

财务与估值分析

• MSCI222的盈利性高于全部A股指数和上证50，与沪深300相当。
• 剔除金融股后，MSCI222的估值较为合理，低于全部A股，与沪深300和MSCI169接近，高于上证50。
• 估值指标包括市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等，MSCI222的估值水平相对稳健。

对A股市场结构的冲击

• 衍生品市场：随着A股纳入MSCI，境外衍生品市场对A股的覆盖将逐步扩大，促进A股市场开放。
• 公司治理：MSCI纳入将对A股公司治理提出更高要求，推动改革。
• 市场流动性：纳入MSCI将提升A股的国际关注度，改善市场流动性。

潜在纳入股票池

• 停牌股票：长期停牌22只，临时停牌10只。
• 非互联互通股票：因证监会扩大互联互通范围，可能纳入10只。
• 曾经权重股：可能重新纳入MSCI指数。

附录与图表

• 附录1-6列出了MSCI222的股票池及被排除的股票清单。
• 图1-22展示了MSCI纳入比例、资金流入、财务指标、估值对比等信息。

声明与致谢

• 报告撰写人：孙付
• 数据支持人：吴伟
• 资料来源：MSCI、Wind、浙商证券研究所
• 本报告不构成投资建议，仅供参考。