煤炭行业深度报告-进口大幅增加-需求有抬升预期-川财证券_27页_1mb

川财证券2023年煤炭行业研究报告总结如下：
动力煤市场：2022-2023年原煤产量增速平稳，但需求端用电量增长缓慢，铁路发运量增速高于产量增速，导致有效供给有限。长期零关税政策叠加国际形势变化，中国煤炭进口需求较大，进口量大幅增加导致库存积累，短期内供过于求格局未改。2023年美国联邦利率维持高位，海外低价倾销趋势持续，压制动力煤价格。不过化工、建材领域需求仍有小幅增长，叠加政策端支撑，价格上涨动能或逐步显现。投资建议关注中国神华、中煤能源等龙头公司，其估值与分红优势显著。

焦煤市场：供给瓶颈主要来自进口端。2023年蒙古焦煤进口量同比增加近1200万吨，成为主焦煤的主要替代来源，而俄罗斯进口量亦有增长。国内焦煤供应相对稳定，但进口冲击导致价格下跌。钢铁行业平控政策推进，2021年起行业完成产能调控，可能抑制焦煤需求。然而，焦炭产量增速高于生铁产量，叠加化工需求拓展，焦煤需求或小幅回升。焦煤价格长期与动力煤保持约2倍比值，低库存环境下或迎来波动机会。

投资建议：动力煤板块中，大型央企及国企更易受益于政策利好，上半年表现优于中小型企业。中特估概念推动估值提升，中国神华、中煤能源等具备长期价值。焦煤板块中，盘江股份、冀中能源、开滦股份因地域优势和细分煤种抗压能力较强，或成为反弹重点。

风险提示：需关注需求不足导致的煤价下跌风险，以及海外低价煤炭持续冲击对价格的压制作用。此外，钢铁行业平控或进一步影响焦煤需求，需警惕供需失衡。

市场动态：2023年上半年煤炭行业整体估值处于历史低位（PE TTM为599倍，低于近五年均值870倍）。动力煤涨幅优于焦煤，六月库存消耗加速支撑价格反弹，而焦煤因进口冲击及下游需求疲软承压明显。区域差异上，华北、西北企业受蒙古进口冲击较大，但部分企业因港口价格优势或细分煤种特性表现相对稳健。

政策影响：保供稳价政策持续发力，2022年起国内新增煤炭产能3亿吨，中长期合同比例要求不低于产量80%。同时，中国作为全球煤炭进口国，进口量增长显著，导致国内外煤价倒挂，抑制国内价格。但下半年需求端恢复或缓解部分压力。

供需结构：动力煤供给增速弱于需求，但进口增量主导价格下行。焦煤供给端进口依赖度高，短期难以完全缓解供需矛盾。化工建材需求支撑细分焦煤品种涨价，或成结构性机会。