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贵金属周度报告总结（2024年04月21日）

最大矛盾

中东冲突趋于缓和，但贵金属未能持续上行，4月中旬出现回调。核心矛盾在于：美联储货币政策走向与通胀数据的博弈。

原油与通胀

3月美国PPI和CPI数据印证通胀压力上升，环比涨幅高于预期，服务业通胀尤为明显，住房、能源与服务价格联动加剧了价格端风险。

美联储与经济展望

4月非农就业数据不及预期，引发市场对美联储年内降息概率的调整，全年降息预期由0次升至2次（9月、12月）。鲍威尔在政策利率会议上释放明确信号：不预期加息，未摆脱偏鸽立场，但通膨高企使其难以大幅降息。

印证通胀数据

CPI数据显示服务业，尤其是交通工具与住房服务的环比走强；PPI数据同步印证了通胀压力上升，商品、服务价格同步上涨。

分析工具

指标差异分析

• CPI权重固定，每年1月调整；PCE能随商品上架变化动态调整，24年起其代表性可能提升。
• 核心PCE预期将受到更多重视，美联储官方通胀指标决定政策走向。

黄金走势分析

库存与持仓

• 全球ETF持仓大幅下降，国内上期所库存降至800吨以下，为近年低点。
• CFTC数据显示，机构与散户净多头策略激增，伦敦金仓单率维持较低水平。
• 澳大利亚与美国造币厂银币销售下降，但印度市场因节假日进口激增，伦银库存明显回落。

美元汇率冲击与中国进口

人民币兑美元升值持续压制黄金进口报价收益，边境走私成为重要渠道。

行情判断

预期金价中期内无大幅上升空间，短期技术性反弹后仍存在回调风险。

白银供需分析

库存动态

• 上期所库存连续下滑，COMEX库存与伦敦市场相结合，呈现低端库存格局。
• 生产端新投产与南美产量回升形成供应“双支撑”，但冶炼环节产能制约仍是瓶颈。
• 光伏行业单位瓦发电量白银应用量提升，专用银需求1400吨。
• 印度消费与珠宝需求仍是重要支撑，但波动性较大。

资金驱动与交易策略

机构增加持有白银头寸，预期年底前供应链恢复可减少部分途阻部分。

走势差异

白银与黄金走势分化，白银更敏感于实际生产供给，且估值与需求更为敏感。

综合评估

中东冲突有所缓和，但美国通胀回暖和美联储鸽派但抑通胀的态度增加了黄金的阻力。

白银相对优势增强位于当前结构性问题：

• 供应端承压较小，技术型兼具强多属性；
• 需求或有支撑，资金布局值得期待。
  利好短期逢低做多白银，规避市场情绪突变触发回调。

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