20251215-中邮证券-海外宏观周报_美联储未来降息路径分歧加大_10页_749kb

报告摘要

研究所研究报告总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所发布，主要分析了2025年12月美联储的降息决策及其对未来经济和货币政策的影响。报告指出，尽管美联储在12月议息会议上如期降息25个基点，但点阵图中值显示2026和2027年仅各有一次降息，且与会者对利率水平预测的分歧加大，反映出政策路径的不确定性。报告预测，2026年联邦基金目标利率终值有望降至3%以下，降息幅度将超出市场当前预期。

主要观点

美联储降息路径分歧加大：12月的降息决议出现三票反对，表明部分与会者对降息幅度持保守态度，尤其是堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比。这反映出美联储内部对未来政策路径的不确定性上升。
降息节奏与幅度：为降低长端利率，短端利率需“有克制”地下降更多，即节奏慢于预期，幅度大于预期。这将影响市场对2026年降息次数的判断。
市场对降息的定价：市场目前预期2026年将降息两次，但报告认为实际降息幅度可能超出预期，因此需警惕市场重新定价更高的利率路径。
经济结构性差异：尽管美股企业盈利持续超预期，但财富效应主要集中在富人群体，导致“K型经济”特征明显。同时，就业市场疲软，劳动力增长放缓，通胀向消费终端传导不明显。
通胀预测与路径：受基数效应影响，美国通胀同比高点可能出现在2026年一季度，随后在下半年逐步回落。商品通胀主要集中在受关税影响的领域，而服务业通胀已开始下降。
政策影响与风险提示：若美国经济韧性强于预期，就业加速或通胀再度走强，市场可能重新定价更高的利率路径，增加政策不确定性。

关键信息

美联储降息操作

12月议息会议如期降息25个基点至3.50%-3.75%区间。
启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模为400亿美元，后续规模将根据市场情况调整。
点阵图中值显示，2026年底联邦基金利率合适水平为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测一致。

经济与通胀数据

失业率：11月失业率升至4.4%，比之前上升0.4个百分点，劳动力增长放缓，主要受移民减少和劳动参与率下降影响。
通胀情况：服务业通胀下降，但商品价格受关税影响仍在上涨，预计商品通胀将在2026年一季度见顶，随后逐步回落。
消费者信心：12月密歇根大学消费者信心指数终值为53.3，显示消费者对短期物价上升的担忧有所缓解。
薪资数据：11月平均每小时工资年率3.6%，月率0.3%，薪资增长相对温和。

联储主席观点

鲍威尔：强调货币政策仍具限制性，劳动力市场疲软，需关注通胀和就业稳定。
保尔森：认为经济增长放缓部分源于移民和贸易政策，未来通胀可能回落，劳动力市场风险大于通胀。
古尔斯比：对当前通胀数据表示担忧，反对过快降息，强调薪资数据的复杂性。
哈玛克：指出通胀仍高于目标，接近3%，美联储处于中性利率附近，倾向采取略微限制性政策。

重要数据与事件

12月15日：美国12月纽约联储制造业指数（预测10，实际18.7），美国12月标普全球制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值54.1。
12月16日：欧元区11月CPI年率终值2.10%，月率终值-0.30%。
12月18日：英国央行公布利率决议，维持利率不变；欧洲央行公布利率决议，维持存款机制利率和主要再融资利率不变。
12月19日：日本央行公布利率决议，维持利率不变；日本11月核心CPI年率3%。

风险提示

若美国经济韧性持续强于预期，就业市场重新加速或通胀再度超预期走强，市场可能重新定价更高的利率路径。
通胀与就业市场的不确定性可能影响美联储的政策决策，需密切关注后续经济数据与市场反应。

附录信息

分析师：李起（SAC登记编号：S1340524110001）、高晓洁（SAC登记编号：S1340124020001）
研究助理：未提及
资料来源：Wind、金十数据、fedwatch、中邮证券研究所
图表：包括美国纽约联储通胀率预期、初请失业金人数、续请失业金人数、本周重要数据与事件、市场定价明年降息2次等。

投资评级说明

投资建议基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级分为买入、增持、中性、回避；行业评级分为强于大市、中性、弱于大市；可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

公司简介

中邮证券：成立于2002年，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
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分支机构：已在多个省市设立分支机构，包括北京、深圳、上海等地，全国多地正在建设中。

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