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长期证券交易所（LTSE）制度研究总结

核心内容

长期证券交易所（LTSE）是2019年5月在美国证监会（SEC）批准下设立的第十四家证券交易所，旨在推动资本市场向长期价值创造转型。其核心理念是反对短期主义，鼓励企业关注长期发展与社会责任，吸引长期投资者，建立更加可持续的公司治理模式。

主要观点

LTSE的设立背景源于美国股票市场IPO数量下降及科技创新型企业对传统上市模式的不满。这些问题主要体现在：

• 控制权丧失风险；
• 市场对短期指标的过度关注；
• 非利润性活动（如环保、社区服务）可能被市场惩罚。

为应对这些挑战，LTSE提出了以五大长期发展原则为核心的公司治理要求，强调企业应以长期视角衡量成功，重视利益相关者、战略制定、高管薪酬、董事会监督以及与长期投资者的沟通。

关键信息

一、LTSE基本架构

LTSE由三个核心部分组成：

1. 长期证券交易所：提供公开市场融资、信息披露及资格认定平台；
2. 软件LTSE TOOL：为企业提供内部管理支持，如资产负债表管理、现金管理；
3. 长期投资者联盟：聚集追求长期收益的投资者和企业家，形成支持长期发展的社群。

二、五大长期发展原则

1. 利益相关者导向
   企业应考虑员工、客户、供应商、社区及长期股东等利益相关者，制定相关政策，如环境、社区、多元化、员工培训及激励政策。

2. 长期战略决策
   企业应以数年乃至数十年的时间跨度衡量成功，避免被短期指标（如季度EPS）主导，从而促进长期创新与研发投入。

3. 长期薪酬体系
   高管和董事会薪酬应与长期绩效挂钩，避免短期业绩导向。LTSE鼓励“薪资+股权”模式，并要求高管离职后继续持有股票一段时间。

4. 董事会参与长期战略
   董事会应积极参与制定和监督公司长期战略，确保长期目标得到充分重视。

5. 与长期投资者沟通
   企业应与长期投资者保持密切互动，以确保其战略与投资者的长期利益一致，防止短期股东积极主义。

三、制度设计设想

LTSE提出了以下几点制度设想，旨在推动长期投资与经营：

• 任期表决制：根据股东持股期限赋予其额外表决权，以增强长期股东的话语权。
• 高管薪酬与长期目标挂钩：薪酬计划需与长期指标（如5年或10年）绑定，避免短期业绩驱动。
• 信息披露透明度提升：鼓励企业更多披露信息，如投资活动与研发开支，同时推动投资者记名投票，增强互动。

四、相关思考

LTSE的理念为我国证券市场改革提供了重要参考：

• 引导市场行为长期化：应通过制度设计促进上市公司和投资者关注长期价值，而非短期收益。
• 制度设计需结合国情：我国资本市场尚处于新兴加转轨阶段，需建立符合自身特点的激励与约束机制，如对长期投资者实行备案制度，对长期经营企业给予政策倾斜。

总结

LTSE通过五大长期发展原则与制度设想，试图重塑证券市场的治理逻辑，推动企业从短期利益转向长期价值创造。其核心在于建立一种以长期投资者和长期经营者为纽带的市场生态，强调利益相关者关系、长期战略、薪酬激励与信息披露。尽管目前尚未有公司正式在LTSE上市，但其理念与实践对我国资本市场具有一定的借鉴意义，尤其是在引导市场主体行为长期化方面。未来，我国在证券市场改革中可参考LTSE的经验，结合国情进行制度创新。