20220325-开源证券-固收专题_西部首家_A+H_上市城商行—重银转债投资价值分析_13页_1mb

报告摘要

重庆银行可转债（重银转债）投资价值分析总结

核心内容概述

重庆银行于2022年3月23日公开发行可转债，发行规模为130亿元，期限为6年，评级为AAA/AAA。该转债是2022年以来发行规模最大的可转债，也是西部首家“A+H”上市的城市商业银行。其发行具有较大的市场关注度，作为优质大盘转债具备良好的流动性，适合作为底仓持有。

主要观点

公司背景
重庆银行深耕西南地区，覆盖“一市三省”，即重庆、四川、贵州、陕西，服务本地市场，积极融入国家战略。公司股权结构多元，无控股股东或实际控制人，主要股东包括国企、港资银行、民企、保险等。公司拥有金融租赁公司和村镇银行等重要子公司，拓展了业务范围。
业务结构
公司主要业务包括公司银行业务、零售银行业务、资金业务等。公司银行业务是核心业务之一，定位从传统信贷向专业化行业金融服务商转型。资金业务具有优势，多次获得业内认可。公司同时大力发展零售业务，提升综合金融服务能力。
财务表现
重庆银行的存贷款规模逐年增长，营收和净利稳步提升。2021年营业收入为45.15亿元，同比增长11.24%；净利润为46.64亿元，同比增长5.42%。ROE保持稳定，2017-2020年平均为12.88%，高于上市城商行的平均水平。净息差稳步走高，2020年净息差为2.27%，高于行业平均水平。
资产质量
不良贷款率相对稳定，2020年末为1.27%，贷款拨备覆盖率较高，资本充足率满足监管要求。公司持续优化资产结构，提升资产质量。
投资价值分析
- 债底保护强：转债面值对应的YTM为2.52%，纯债价值为94.02元，债底保护较好。
- 正股估值较低：截至3月23日，正股PB为0.72，处于历史较低水平，安全边际较好。
- 流动性好：作为优质大盘转债，发行规模大、评级高，上市后流动性较好。
- 合理溢价率：我们认为合理平价溢价率约为35%，预计上市价格在105-110元之间。
转股稀释压力：若全部转股，将对A股总市值和自由流通市值产生较大稀释，稀释率分别为24.91%和62.50%，需关注市场变化。
可比公司分析：选取苏州银行和青农商行作为可比公司，其平价分别为83.46元和79.40元，平价溢价率分别为33.45%和32.79%，重银转债估值相对合理。