20251216-国盛证券-速腾聚创-02498.HK-EM订单可观_机器人业务持续突破_5页_729kb

速腾聚创 (02498.HK) 详细总结

核心内容概述

速腾聚创在2025年第三季度实现了激光雷达业务的显著增长，尤其在机器人领域表现突出。尽管整体收入略有下降，但公司通过不断拓展客户和产品线，增强了市场竞争力。分析师重申“买入”评级，基于对未来发展潜力的信心。

主要观点与关键信息

激光雷达出货量与收入

• 2025Q3出货量：18.6万颗，同比增长34.0%。
  • ADAS激光雷达：约15.0万颗，同比增长14.3%。
  • 机器人激光雷达：约3.6万颗，同比增长393.1%。
• 2025Q3收入：4.1亿元，同比下降0.2%。
  • 产品收入：3.9亿元
  • 解决方案收入：0.1亿元
  • 服务及其他收入：0.08亿元
• 毛利率：23.9%，其中车载领域毛利率为18.1%，机器人领域为37.2%。
• 归母净亏损：约1.0亿元，亏损同比扩大22.9%。

产品与市场拓展

• ADAS激光雷达：
  • EMX平台获得13家车企、合计56款车型的定点订单，预计2026年量产。
  • EM4已搭载于极氪9X和智己多款车型，成为L3级自动驾驶的核心配置。
  • 新增头部新能源车企及SUV、皮卡制造商的车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富。
• 机器人激光雷达：
  • 推出E1R和Airy两款产品，满足复杂边界识别需求。
  • 在城市配送领域，已与全球90%的头部客户建立合作。
  • 与滴滴达成新一代Robotaxi车型定点合作，采用单车10颗数字化激光雷达方案。
  • 北美客户计划在2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地。

新品发布与技术突破

• Active Camera2：在10月IROS大会上推出，是业内首款集成dTOF、RGB双目与IMU深度的传感器系统，提供3D空间感知与6自由度运动信息。
• 产品矩阵：持续完善，覆盖多个应用场景，增强技术竞争力。

财务预测与估值

• 2025-2027年总收入预测：23/35/44亿元，同比增长37%/56%/24%。
• non-GAAP归母净利润预测：-1.72/1.63/3.66亿元。
• 目标市值：约211.4亿元人民币，对应目标价约50港币。
• P/S估值：基于6x2026e P/S，目标市值为211.4亿元。

财务指标与比率

财务比率分析

风险提示

• 智能驾驶传感器路线迭代风险：技术路线可能发生变化，影响现有产品竞争力。
• 核心客户自研风险：客户可能自行研发，减少对公司产品的依赖。
• 下游客户降价诉求超预期风险：价格竞争可能导致毛利率下降。
• 测算误差风险：财务预测可能存在误差，需关注实际表现。

总结

速腾聚创在2025Q3实现了激光雷达出货量的显著增长，尤其是机器人领域的突破。尽管收入略有下降，但毛利率提升和客户结构优化显示公司正在向更高效、更高附加值的市场迈进。分析师对公司的未来增长充满信心，预计2025-2027年收入将持续增长，非GAAP归母净利润将由负转正。基于P/S估值模型，公司目标市值为211.4亿元，对应目标价50港币。然而，公司仍需警惕技术迭代、客户自研、价格竞争和测算误差等潜在风险。