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光大证券棉花策略周报核心总结

一、核心观点

棉花供应承压，短期重心下移，中长期库存积累风险待观察。短期因新棉集中上市供应压力增大，中期需关注需求端修复及库存去化情况。

二、供应端分析

1. 产量增长预期
   USDA11月报告上调2025/26年度全球棉花产量52.3万吨至2614.5万吨，增幅主要来自中国（+21.8万吨）和美国（+19.6万吨）。全球库存同步调增，供需格局有所宽松。

2. 国内供应压力

   • 新棉已基本采毕，交售进度超80%，公检量达283.12万吨（同比增52.37万吨）
   • 商业库存3个月增长121万吨，加工量突破300万吨，供应压力持续强化
   • 市场对皮棉销售旺盛（月均成交13.5万吨级）

3. 成本支撑
   北疆机采籽棉均价6.16元/公斤，折皮棉成本约14000-15000元/吨
   期价低于成本（基差点位偏低，1%关税内外价差变化不大）

三、需求分析

1. 终端消费改善
   10月服装零售额同比增加6.3%，纺服类同比增速反超社零（4.3%），消费韧性显现

2. 开机负荷回落

   • 纺企整体负荷约48%，坯布负荷降至49.7%（创年内新低）
   • 纺织企业开机负荷周环比持平或小幅下滑，生产节奏优化

四、进出口趋势

1. 关税政策利好
   自11月10日起美棉对华关税正式下调（10%，需持续关注执行效果）

2. 出口数据承压

   • 纺织品出口10月同比减9.1%（不含服装）
   • 服装出口10月同比下降15.96%，欧盟、东盟订单环比减少

五、库存与价格

1. 库存积压风险
   纺企棉花库存达29.2天（创年内高点），纱线库存26天，终端消费仍待释放

2. 价格表现分化
   郑棉月内跌幅0.96%，美棉微幅上涨；内外价差变化有限，进口棉短期溢价800-1000元/吨

六、风险因素

1. 上游库存积压，纺企消化能力有限
2. 宏观经济下行抑制纺织需求预期
3. 关税政策可持续性存疑

七、操作建议

短期以轻仓逢高抛空为主，关注成本支撑；中期关注产区库存去化进度，适时布局反弹机会