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棉花市场综述：新棉上市在即，宏观与基本面扰动共存

一、供应端分析

1. 全球产量调整

   • 美国2025/26年度棉花产量预期下调30.2万吨至287.7万吨，主要因种植面积缩减与干旱影响扩大，截至8月26日干旱面积占比达30%（环比增8个百分点）。
   • 中国棉花产量预期环比增加10.9万吨至685.8万吨，但市场普遍认为实际产量可能在720-750万吨区间，高于预期，或缓解供应压力。
   • 全球总产量与去年同比变化不大，处于紧平衡状态。

2. 新棉上市预期

   • 新疆地区籽棉开秤价预期在6.2-6.5元/公斤，折皮棉成本约14580-14850元/吨，加工成本测算显示，本年度国内期价暂不具备直接套保空间。
   • 越来越多轧花点溢价收购（如6.4-6.5元/公斤），可能在01合约上提供支撑。

二、需求端分析

1. 美国服装消费强劲

   • 7月美国服装及服饰零售额环比增长0.7%，同比增长5%，消费韧性较强。

2. 国内纺服需求偏弱

   • 7月服装鞋帽零售额同比仅增长1.8%，纺服类消费品对整体社零增幅拖累，纺织企业开机负荷均处于五年中低分位（纱线49.56%，全棉坯布45.14%）。

三、进出口与库存动态

1. 进口政策扰动

   • 2025年增发20万吨加工贸易滑准税配额，可能推高9月进口量，对国内棉价形成一定压力。

2. 库存持续去化

   • 国内商业库存降至182.02万吨（环比降36.96万吨），纺企原料库存可用天数在一个月左右。织厂补库正在进行，但成品库存连续下降。

四、价格走势与策略

1. 内外棉价分化

   • 郑棉9月主力合约环比上涨3.53%，美棉则小幅下跌1.44%，内外价差维持高位，关税保护作用凸显。
   • 基差收敛，期货与现货价差缩小，预示近月合约波动加剧。

2. 短期策略建议

   • 01合约：关注新棉上市节奏，成本支撑较强，但丰产预期压制价格上限。
   • 11合约：受进口棉补充及旧棉需求有限压制，预计走势弱于01合约，建议反套策略（11-1）。

五、宏观与风险提示

• 宏观扰动：9月美联储降息概率超85%，但美元指数波动扩大加剧商品市场不安，需密切跟踪流动性变化。
• 天气风险：美国西部干旱若恶化，可能导致美棉实际减产，驱动价格短期波动。

六、期权市场动态

• 波动率：棉花期权20日历史波动率环比下降，反映市场情绪短期趋于谨慎。
• 持仓与成交量：认购认沽比值震荡下行，表明市场看涨情绪增强。

结论：纺服需求疲软，供应端美棉产量下调叠加国内成本支撑，棉价或维持震荡偏强格局，建议关注新棉上市节奏及进口棉冲击。