2017-行路致远，宠食新贵展帆起航_20页-2mb

佩蒂股份（300673）行研报告总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于营养保健型、功能型宠物食品研发、生产与销售的高新技术企业。公司成立于2002年1月，2015年挂牌新三板，2016年进入创新层，2017年7月登陆创业板。公司以出口为主，海外收入占比高达90%以上，主要客户包括Spectrum Brands、Walmart、PetSmart等国际知名品牌商。公司产品涵盖畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。

主要观点

• 市场拓展与品类扩张双轮驱动：公司深耕宠物零食市场，尤其是咬胶类产品，未来将通过市场份额的提升和新兴市场的拓展（如国内市场）实现快速增长。
• ODM模式为主：公司主要采用ODM模式与国外品牌商合作，出口业务占主导地位，国内品牌建设尚处于起步阶段。
• 进口替代机遇：国内宠物食品市场仍以外资品牌为主，但随着宠物消费意识提升和市场增长，本土品牌有望通过提升产品品质和品牌影响力突破外资垄断。
• 募投项目推动增长：公司通过募投项目提升产能和研发能力，完善国内营销服务网络，为进军国内市场打下基础。
• 估值与投资建议：基于公司战略及行业前景，给予公司2017年30-35倍PE估值，对应目标价39.60-46.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司发展情况

• 成立于2002年，2017年7月登陆创业板。
• 2016年营业收入5.51亿元，净利润8036.61万元，近四年收入复合增速12.40%，净利润复合增速45.69%。
• 产品以出口为主，2016年海外收入占比达96.34%。

产品结构与毛利

• 咬胶类产品（畜皮和植物）是公司主要收入来源，贡献了93%以上的收入和毛利。
• 咬胶类产品的毛利率在29%左右，植物咬胶毛利率较高，达32.9%。
• 营养肉质零食和烘焙饼干等产品毛利相对较低。

募投项目

• 公司募集资金4.5亿元，用于扩产、研发中心升级和营销网络建设。
• 募投项目包括年产3000吨畜皮咬胶技改、年产2500吨植物咬胶和500吨营养肉质零食生产线、研发中心升级、营销网络建设及补充流动资金。
• 项目预计在18个月内完成建设，提升产能和产品结构。

国内市场拓展

• 公司在国内市场通过宠物实体店和电商平台销售自主品牌产品，未来将重点建设营销体验旗舰店，提升品牌影响力。
• 公司计划通过信息化建设、官方电商平台和市场活动推广来加强国内市场布局。

行业背景

• 全球宠物食品市场由玛氏、雀巢普瑞纳、高露洁希尔思三大外资品牌主导，合计市占率高达45%。
• 外资品牌在国内市占率超过50%，主要定位中高端市场。
• 中国宠物零食市场渗透率不足5%，未来增长潜力大。

盈利预测

• 2017-2019年预计净利润分别为1.06亿元、1.29亿元、1.41亿元，EPS分别为1.32元、1.62元、1.77元。
• 公司预计2017-2019年收入分别为63.895亿元、79.939亿元、95.144亿元。

风险提示

• 汇率波动风险：公司以美元结算，人民币对美元波动对公司盈利能力有影响。
• 海外经营风险：公司缺乏海外经营经验，存在东道国政策变化、政治风险等。

财务指标概览

市场与行业分析

• 全球宠物食品市场主要由北美、欧洲和亚洲构成，其中北美占比37%，欧洲24%，亚洲23%。
• 宠物食品支出在三大市场中均为第一大消费支出，美国占比42.29%，欧洲约50%，中国37.46%。
• 宠物零食市场增速放缓，渗透率已超85%，而中国仅为5%。
• 中国宠物市场快速增长，但本土品牌仍需提升品牌意识和产品品质以抢占市场。

产品与市场拓展策略

• 横向拓展：丰富零食产品结构，提升高毛利产品比重。
• 纵向延伸：向主粮市场渗透，提升整体竞争力。
• 国内市场：通过营销体验旗舰店、信息化建设、电商平台等提升品牌影响力和市场占有率。

投资建议

• 估值水平：基于可比公司估值和公司成长空间，给予2017年30-35倍PE估值。
• 目标价：39.60-46.20元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

佩蒂股份凭借ODM模式在海外宠物零食市场占据重要地位，未来通过市场拓展、品类扩张和国内品牌建设有望实现快速发展。公司募投项目将提升产能和产品结构，进一步增强盈利能力。尽管面临汇率波动和海外经营风险，但公司在国内市场的布局和品牌建设策略显示出较大的增长潜力。基于其行业地位和成长空间，给予“增持”评级。