20151209-国金证券-快递行业2015年日常报告_并购整合是未来趋势_借力资本市场构建壁垒_22页_1mb

快递行业研究报告总结

核心内容

• 行业增长：中国快递业务收入从2008年的408亿元增长至2014年的2045亿元，年均复合增长率达31%。网购交易额年均复合增长率达67%，成为推动快递行业增长的关键因素。
• 行业格局：国内快递市场由民营企业主导，占异地快递收入约80%。快递企业已形成三大梯队：第一梯队（顺丰、EMS）以直营模式为主，第二梯队（通达系）采用直营与加盟混合模式，第三梯队（如德邦、全峰）处于成长阶段。
• 行业趋势：未来快递行业将向“规模网络+精益运营”方向发展，航空机队、地面车队和转运中心的重资产投入将成为行业竞争新壁垒。并购整合是未来行业发展的必经之路。
• 投资建议：推荐申通快递、外运发展、华鹏飞，关注湘邮科技。未来快递企业将借助资本市场进行扩张和转型。

主要观点

• 时效性是核心竞争力：快递行业的核心在于时效性，随着电商的发展，消费者对时效性需求不断提升，推动快递企业提升服务标准。
• 网购具有逆周期性：即使在宏观经济放缓的情况下，网购依然保持较快增长，对快递需求具有较强的支撑作用。
• 加盟模式面临转型：加盟模式在早期促进了快递行业的快速扩张，但因同质化严重、价格战频发，未来需向直营模式转型以提升服务质量。
• 资本实力是关键：随着行业竞争加剧，资本实力将成为企业构建壁垒的重要因素，预计未来1-2年，多家快递企业将登陆资本市场。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：30.14
• 市场优化平均市盈率：20.40
• 国金交通运输指数：6456.90
• 沪深300指数：3623.02
• 上证指数：3470.07
• 深证成指：12164.97
• 中小板综指：12900.42

公司投资评级

• 外运发展：买入
• 华鹏飞：买入
• 湘邮科技：增持

投资建议

• 推荐申通快递、外运发展、华鹏飞
• 关注湘邮科技

风险提示

• 网购需求不振
• 国际快递巨头搅局
• 宏观经济下滑超预期

行业分析

快递业务类型

• 同城快递：增速最快，但体量较小
• 异地快递：收入占比最大，约55%
• 国际快递：增速缓慢，与进出口贸易紧密相关

快递企业梯队分析

• 第一梯队：顺丰、EMS，直营模式，网络覆盖广，服务效率高
• 第二梯队：通达系（申通、圆通、中通、韵达），混合模式，价格战严重
• 第三梯队：德邦、全峰等，未来可能被整合或发展为第二梯队

快递网络与服务

• 快递网络由取送点、中转站和运输路线组成，其中中转站是提高效率的关键
• 转运中心对时效性和成本控制至关重要，目前分拣自动化程度较低
• 未来将加大航空运力和转运中心建设，提升服务质量和时效性

投资逻辑

• 快递行业将向“规模网络+精益运营”方向发展，重资产投入成为趋势
• 借壳上市或登陆主板/新三板的快递企业将获得更多资本支持，加速发展
• 申通快递作价169亿元借壳上市，预计未来市值可达500亿元，对应43倍PE

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

行业投资评级说明

• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%以上
• 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5% - 5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

企业分析

申通快递

• 借壳上市，作价169亿元
• 预计2016-2018年归母净利润不低于11.7/14/16亿元
• 上市后市值可能达到500亿元，对应43倍PE

外运发展

• 成立中外运电子商务公司，切入跨境电商物流
• 参股中外运敦豪，每年贡献约9亿元投资收益
• 预计2015年利润增速超50%，未来3年复合增速25%

华鹏飞

• 通过收购进入物流信息平台、移动医疗、供应链金融领域
• 博韩伟业2015年第三季度收入同比增长108%
• 预计2015年总收入同比增长70%

湘邮科技

• 前身为湖南省邮电科学研究院，具备十大核心技术
• 背靠邮政系统，有集团资产注入预期
• 在邮政信息化领域具备发展潜力

行业与公司发展趋势

• 并购整合：国际快递巨头的发展史表明，整合是行业发展的必经之路
• 直营模式：在中高端市场更具竞争力，服务质量高，品牌建设强
• 资本运作：未来快递企业将借助资本市场，构建新壁垒，提高竞争力
• 网络建设：提升网络密度和时效性是未来快递企业成功的关键

结论

快递行业在电商的推动下快速发展，未来将向“规模网络+精益运营”方向转型。随着市场竞争加剧，资本实力和网络建设将成为企业发展的新壁垒。申通快递借壳上市，预计将成为行业发展的典范，同时外运发展、华鹏飞和湘邮科技也具备较高的投资价值。建议关注这些企业，把握快递行业的发展机遇。