宏观策略报告：“华宝四象限”推演后资管新规时代资产大腾挪-20180510-华宝证券-16页-1mb

华宝证券资管新规时代资产大腾挪分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年资管新规实施后，中国金融市场面临的结构性变化与资产腾挪趋势。报告提出了“华宝四象限”分析框架，用于解读不同机构持有的不同资产在监管环境下的调整路径，并结合市场环境与政策导向，为股票与债券市场提供了投资策略建议。

主要观点与关键信息

1. 政策导向的新市场分析框架

• 政策重要性提升：资管新规后，政策成为市场分析的“超级变量”，其影响路径需被重新审视。
• 监管主线明确：政策从“金融去杠杆”向“宏观去杠杆”过渡，旨在降低社会整体债务率。
• 监管措施密集：如《商业银行贷款损失准备管理办法》《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》等，为表外资产回表提供支持。

2. 资产腾挪路径分析（华宝四象限）

3. 市场环境分析

• 金融去杠杆 → 宏观去杠杆：政策重心从金融领域转向实体经济，抑制无效融资。
• 信用收缩明显：社融增速下滑，非标融资受限，导致实体经济融资需求被动压缩。
• 表外转表内：监管鼓励表外资产回表，银行资本压力上升，结构性存款增长显著。
• 风险集聚与传递：信用收缩引发风险集中，可能扩散至上下游及金融市场。

4. 市场风险提示

• 信用风险失控：弱机构抛售资产可能加剧信用风险暴露。
• 中美贸易摩擦：不确定性增加，影响市场预期与波动性。
• 资产腾挪冲击：可能引发交易摩擦与市场波动。

5. 市场展望与策略

股票市场

• 结构性行情加剧：市场波动大，缺乏明确主线，风格频繁切换。
• 策略建议：
  • 成长股：聚焦政策支持的“独角兽”、“排头兵”等高成长领域，精选个股，注意估值与价格的平衡，避免追高。
  • 价值股：关注上证50等大盘蓝筹股，通过宏观择时与风格轮动把握波段机会，关注事件冲击后的价格“洼地”。
  • 投资原则：留足安全边际，选择性价比较高的投资标的。

债券市场

• 投资环境改善：金融去杠杆向宏观去杠杆过渡，信用风险降低，机构配债资金充裕。
• 短期风险：需警惕阶段性冲高后的回调及资管新规带来的交易摩擦。
• 长期逻辑：信用收缩可能推动债券牛市，但应避免长期逻辑短期化。
• 信用债分化：高评级品种受益，低评级品种面临压力，信用利差可能系统性上行。
• 外部风险：10年美债收益率上行，对国内债市形成压力。

结语

资管新规推动了金融市场的深刻变革，资产腾挪成为行业调整的重要表现。在政策与监管主导的环境下，市场将呈现更多波动与结构性机会，投资者需关注监管节奏、机构行为及市场情绪，以动态视角应对变化，把握投资时机。

风险提示

• 资产腾挪对市场冲击失控
• 信用收缩下经济失速
• 配套政策不及时或失效

资料来源：华宝证券研究创新部
报告发布日期：2018年5月10日